中復神鷹（688295）研究報告：篳路藍縷，玉汝于成.pdf

上傳者：老*
時間：2023/01/19
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中復神鷹（688295）研究報告：篳路藍縷，玉汝于成。1、公司概況：集碳纖維及其復合材料研發、生產、銷售為一體的國家高新技術企業。截至 2022 年第三季度，前五大股東持股比例為 90.01%，股權較為集中。2022 年前三季度，公司實現營業收入 14.52 億元，同比增長 106.12%；實現歸母凈利潤 4.24 億元，同比增長 112.09%。碳纖維是公司的絕對主力產品，占總收入比例 98%以上。

2、行業分析：性能優異的新材料，國產替代進行時

碳纖維：性能優異的新材料之王，技術及資金壁壘較高。碳纖維優勢突出，分類標準較多。按照每束碳纖維中單絲根數，碳纖維可以分為小絲束和大絲束兩大類別，大小絲束應用領域各有不同，小絲束性能更優、價格更高，大絲束生產成本更低，價格只有小絲束的 50%~60%；碳纖維產業鏈較長，制作流程復雜。完整的碳纖維產業鏈包含一次能源到終端應用的全部過程；碳纖維技術和資金壁壘較高。碳纖維生產技術上存在配方壁壘、工藝壁壘和工程壁壘，難度依次增加，合計突破時間需要 10 年以上，每萬噸投資額可達 20 億左右。

市場需求快速增長，風光氫等新能源領域表現亮眼。海上風電高速增長，2021 年全球海上風電新增裝機 21.1GW，同比增長 208.03%。風電葉片大型化趨勢顯現，碳纖維綜合成本更具優勢，市場需求有望提升。碳纖維復合材料性能優異，在航空航天領域得到廣泛應用；C919 正式交付，商用飛機碳纖維需求放量在即；2021 年碳纖維在體育休閑市場需求量為 1.85 萬噸，2025 年預計將達到 2.25 萬噸。總體來看，預計到 2025 年全球碳纖維需求將達到 21.4 萬噸，其中風光氫的需求將提升至一半以上。

進口依賴度下降，“十四五”期間眾多企業擴產。日、美是我國碳纖維海外需求的主要來源，近幾年對我國碳纖維出口政策管控趨嚴，碳纖維進口增速進一步放緩，國產碳纖維將迎來進口替代的機遇期。碳纖維支持政策持續出臺，《中國制造 2025》將碳纖維列為關鍵戰略材料，頂層設計助推行業發展。國內企業紛紛擴產，到 2025 年國內碳纖維進口依賴度預計降至 38.99%。