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德邦股份（603056）研究報告：零擔領軍企業，格局改善量價齊升。1、零擔行業規模廣闊，龍頭集中格局改善。2021 年零擔行業市場規 模超 1.5 萬億元，隨著大件電商滲透率提升、消費市場下沉、C2M 模 式帶來供應鏈柔化生產，零擔運輸需求有望持續增長，預計 2023 年 增速將重回雙位數。制造業升級對物流提出更高要求，效率更高、 服務更好的龍頭企業市場份額提升。京東收購德邦后，高端快運市 場由原來的三足鼎立轉變為雙寡頭格局，價格競爭趨緩；同時順豐 控股將保持健康經營策略，預計隨著行業頭部企業競爭格局改善， 2023 年單公斤價格有望企穩回升。

2、成本管控協同京東，量價齊升盈利修復。（1）公司持續優化成 本管控，在推行末端網絡變革、優化自有運力等一系列舉措下，公 司毛利率明顯改善，2022Q3 毛利率達 14.6%，同比增長 4.3pct。 （2）與京東物流合作后，公司強大的運輸網絡與京東物流倉儲資源 能夠實現強強聯合，有望在倉運、技術、客戶等方面形成協同。 （3）疫情管控放寬，物流業務較快恢復。在行業競爭格局改善下， 1H2022，公司單公斤價格同比上漲 4.9%。預計 2023 年公司有望迎來 量價齊升，盈利將充分受益。（4）參考北美零擔行業龍頭 ODFL 的 發展經驗，通過堅持直營、提供高質量服務等舉措，公司有望實現 營收與凈利的高速增長。