永和股份（605020）研究報(bào)告：產(chǎn)業(yè)布局一體化帶來增長，專注高附加值含氟聚合物.pdf

永和股份（605020）研究報(bào)告：產(chǎn)業(yè)布局一體化帶來增長，專注高附加值含氟聚合物。公司是氟化工行業(yè)精品企業(yè)。不同于傳統(tǒng)氟化工企業(yè)，公司發(fā)展方向聚焦于高 附加值的含氟聚合物精細(xì)化工領(lǐng)域，目前擁有 1.28 萬噸含氟高分子材料，在建 3 萬噸，起來每年含氟聚合物業(yè)務(wù)營收復(fù)合增速有望達(dá) 100%。公司含氟聚合物 產(chǎn)品國內(nèi)領(lǐng)先，能夠逐步替代國外先進(jìn)產(chǎn)，F(xiàn)EP 產(chǎn)品 9 萬-13 萬元/噸，已經(jīng)實(shí) 現(xiàn)出口，國內(nèi)替代速率在加快；PFA 產(chǎn)品單噸超過 20 萬元，受益于國內(nèi)特種 氣體產(chǎn)能增加，需求也在快速提高；HFP 產(chǎn)能投產(chǎn)后將是國內(nèi)最大產(chǎn)能規(guī)模， 四代制冷劑、液態(tài)冷卻液都將以此為原材料。

公司已完成氟化工全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，未來將聚焦于擁有更高附加值的含氟高分 子材料業(yè)務(wù)。公司作為一家集螢石資源、氫氟酸、單質(zhì)及混合氟碳化學(xué)品、 含氟高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的氟化工領(lǐng)軍企業(yè)之一，是我國 氟化工行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)之一。公司螢石資源和無水氫氟酸等原材 料自給優(yōu)勢(shì)顯著。在螢石供給趨緊的行業(yè)背景下，完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局能幫助 公司：（1）確保原材料供應(yīng)，保障生產(chǎn)經(jīng)營的持續(xù)性；（2）結(jié)合各地的資 源、勞動(dòng)力、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)配套等稟賦因地制宜地布局各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，構(gòu)筑產(chǎn) 業(yè)鏈成本優(yōu)勢(shì)；（3）掌握各環(huán)節(jié)的工藝和生產(chǎn)技術(shù)，有利于保障產(chǎn)品品質(zhì)， 不斷提高公司對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈的研究實(shí)力和技術(shù)水平。截至 2021 年底，公司擁 有螢石精粉年產(chǎn)能 8 萬噸，無水氫氟酸年產(chǎn)能 13.5 萬噸，氟碳化學(xué)品單質(zhì) 年產(chǎn)能 14 萬噸，含氟高分子材料及單體年產(chǎn)能 1.28 萬噸，部分單個(gè)產(chǎn)品品 質(zhì)和產(chǎn)能規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先。在建產(chǎn)能方面，規(guī)劃有 8 萬噸氫氟酸、超過 10 萬 噸氟碳化學(xué)品和超過 3 萬噸含氟高分子材料。目前，公司已完成氟化工全產(chǎn) 業(yè)鏈覆蓋，未來將聚焦于擁有更高附加值的含氟高分子材料業(yè)務(wù)。

2020 至 2022 年成為第三代制冷劑的“基線年”，2023 年制冷劑有望迎來補(bǔ) 虧行情。我國制冷劑廠商為了 2024 年及以后配額管理階段獲取可觀的生產(chǎn)和 銷售配額，在 2020-2022 年基線年期間增加三代制冷劑銷量，因此近年快速 產(chǎn)能擴(kuò)張以搶占三代制冷劑市場(chǎng)份額。第三代制冷劑 R32、R125 產(chǎn)能分別相 比于 2018 年增加 86%、32%，目前三代制冷劑產(chǎn)能擴(kuò)張已進(jìn)入尾聲階段。 另外第三代制冷劑的海外生產(chǎn)廠商已經(jīng)開始關(guān)停部分設(shè)備，而現(xiàn)存大量設(shè)備 仍舊使用較多的第三代制冷劑，因此國外的存量設(shè)備維修需求提高也會(huì)刺激 中國第三代制冷劑出口提升。隨著爭奪配額結(jié)束以及海外第三代制冷劑產(chǎn)能 進(jìn)一步縮減，2023 年制冷劑價(jià)格有望快速提高，迎來補(bǔ)虧行情。

公司高度重視技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新，大力實(shí)施創(chuàng)新戰(zhàn)略。公司一直重視研發(fā)投入， 2021 年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到 0.2 億元，占公司全部支出費(fèi)用的 6.90%。公司擁有行 業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)和高素質(zhì)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，2021 年研發(fā)人員達(dá)到 193 人， 比 2020 年 89 人大幅增加，同時(shí)研發(fā)人員中 40 歲以下的研發(fā)人員占比超過 90%。公司大部分核心管理人員及核心技術(shù)人員系公司內(nèi)部長期培養(yǎng)，從事 氟化工行業(yè)多年，項(xiàng)目建設(shè)、生產(chǎn)、銷售、研發(fā)以及經(jīng)營管理等經(jīng)驗(yàn)豐富。 公司激勵(lì)機(jī)制良好，已對(duì)絕大部分中高層員工實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，實(shí)現(xiàn)了公司 發(fā)展與核心員工利益的綁定。目前公司 FEP 產(chǎn)品技術(shù)積累國內(nèi)領(lǐng)先，PVDF、 PFA、ETFE 等技術(shù)儲(chǔ)備豐富，且掌握了國內(nèi)領(lǐng)先的全氟辛酸替代品合成技 術(shù)、全氟正丙基乙烯基醚合成技術(shù)及第三單體改性聚全氟乙丙烯樹脂技術(shù)。