氟化工行業深度報告：制冷劑景氣度有望上行，含氟聚合物與精細化學品快速發展.pdf

氟化工行業深度報告：制冷劑景氣度有望上行，含氟聚合物與精細化學品快速發展。螢石是氟化工行業最主要的原材料，屬稀缺性資源。根據美國地質調查 局 USGS 測算，2022 年我國螢石資源儲量約占全球儲量的 19.34%。然 而，我國螢石資源 “貧礦多、富礦少”。針對螢石具有過度開采的風 險，我國對螢石資源保護的相關政策逐漸趨緊，監管力度不斷增強。2022 年 3 月工信部等 6 個部門聯合發布了《關于“十四五”推動石化化工行 業高質量發展的指導意見》，其中強調要保護性開采螢石資源，鼓勵開 發利用伴生氟資源。

三代制冷劑配額之爭結束，價值回歸在即。我國處于二代制冷劑加速淘 汰、三代制冷劑即將開始削減的階段。2020-2022 年是三代制冷劑配額 削減基線年，期間各生產企業的三代制冷劑產能快速擴張，力爭在產能 凍結前搶占配額，根據百川盈孚數據，我國 R32 產能由 2018 年的 27.2 萬噸提升至 2022 年的 50.7 萬噸，R125 產能由 2018 年的 22.8 萬噸提升 至 2022 年的 30 萬噸，R134a 產能由 2018 年的 32 萬噸提升至 2022 年的 33.5 萬噸。同時，企業間為了搶占更多配額，通過價格戰的策略提升銷 量，導致 R32、R125、R134a 的價格與價差均處于低位。目前三代制冷 劑配額削減基線年已結束，另一方面，下游需求有望逐漸復蘇。據我們 預測，我國制冷劑供給過剩的局面有望逐漸減緩，行業景氣度有望提升。

含氟聚合物、含氟精細化學品規模擴張迅速，產品高端化持續推進。從 國內市場結構來看，PTFE 為含氟聚合物各品類中市場規模最大的品 種，據前瞻產業研究院數據，2020 年，PTFE 市場銷量占 57%；PVDF 位列第二，占 18%；FEP 位列第三，占 15%。我國 PTFE、PVDF、FEP 產能均處于迅速擴張階段，然而，均存在高端產能不足的情況。我國 HFP 需求雖整體上不斷提升，但價格卻存在下行趨勢，景氣有待修復。 含氟精細化學品方面，六氟磷酸鋰處于大幅擴產的階段，根據百川盈孚 統計，2023 年國內企業將持續布局，2023 年將新增產能 24.58 萬噸，下 游新能源汽車、儲能鋰電池市場或將帶動電解液以及六氟磷酸鋰需求的 快速上升。LIFSI 性能優良，未來有望成為聚合物全固態鋰電池的主流 溶質。值得注意的是，由于歐洲環保政策不斷收緊，未來海外大型 PFAS 生產企業有望逐步減產或退出，或為我國氟化工企業創造較大的發展空 間和機遇。

國內氟化工企業蓬勃發展。巨化股份：國內氟化工龍頭企業，產業鏈布 局完善，技術創新不斷加強，產品不斷向多元化、高端化拓展；三美股 份：工藝改進促進能耗降低，業績持續修復；永和股份：產業鏈全覆蓋， 聚焦高附加值產品；金石資源：專注螢石礦開發，助力下游氟化工行業 發展；東岳集團：順應景氣周期，業績持續高漲。