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巨化股份（600160）研究報告：擴產鞏固龍頭地位，布局新材料迎成長。公司為國內氟化工龍頭企業，2021 年營收迎突破。公司為國內氟化 工龍頭企業，布局氟制冷劑、含氟聚合物、含氟精細化學品、氟化工原 料等多個業務板塊，建立起一體化產業鏈，平滑成本波動。2022 年前三 季度公司實現營業收入 163.77 億元，同比增長 29.74%；實現歸母凈利 潤 16.99 億元，同比增長 557.25%。

制冷劑行業景氣度有望復蘇。受環保、成本和專利等因素影響，三 代制冷劑 HFCs 將成為未來我國主流制冷劑。隨著《基加利修正案》基 線年接近尾聲，三代氟制冷劑價格戰與產能擴張已基本結束。隨著我國 空調產量穩步增長，汽車行業有所復蘇，三代制冷劑的需求量有望不斷 提升。在新增產能受限的情況下，其盈利能力有望持續修復。制冷劑行 業或將迎來發展拐點。

含氟聚合物下游多點開花，氟化液市場空間廣闊。PTFE 方面，PTFE 具備廣泛的用途，石油化工和機械為其主要消費領域，在電子電器方面 也同樣有所應用。2021 年我國 5G 基站數量為 142.5 萬個，同比增長 84.82%。5G 領域高速發展，有望拉動 PTFE 需求量持續提升。PVDF 方 面，隨著動力鋰電池和光伏行業迎來爆發，PVDF 市場成長空間較為廣 闊。氟化液方面，2017-2021 年，我國規模以上機架數量從 83 萬架增長 到 420 萬架，年均復合增長率為 50.0%。隨著數據中心市場規模維持高 速增長態勢，氟化液需求量有望持續攀升。

公司擴產鞏固龍頭地位，自研冷卻液打破國外壟斷。公司制冷劑產 能規模國內領先。此外公司加碼新材料業務，新增 2.35 萬噸/年 PVDF 有望于 2023 年四季度投產。公司擁有包括氟制冷劑、有機氟單體、氟聚 合物在內的完整的產業鏈，可實現 AHF 原料部分自供。公司技術實力雄 厚，自主研發的巨芯冷卻液填補了國內高性能大數據中心專用冷卻液的 空白，冷卻液項目一期年產能 1000 噸已于 2022 年上半年基本建成。