天康生物（002100）研究報告：天山明月，篤行不怠.pdf

天康生物（002100）研究報告：天山明月，篤行不怠。（1）生豬產能快速擴張。公司養殖業務從疆內拓展到疆外，逐步形成“新疆、 甘肅、河南”各 100 萬頭養殖規模的“聚落式”布局，并在每個區域內形成一個 完整的養殖產業鏈。2015-2021 年期間，公司生豬出欄量從 22.3 萬頭增長至 160.33 萬頭，CAGR 高達 41.12%。公司目前儲備能繁母豬 13.2 萬頭，預計到今 年年底建成 350 萬頭產能，明年通過并購合作等方式再新增 150 萬能，為實現生 豬出欄量的跨越式增長奠定了基礎。

（2）公司養殖成本優勢明顯。這主要得益于：公司以自繁自養為主，各環節之 間協同作用明顯；新疆、甘肅地區養殖密度低，具備天然的疫病防控優勢；新疆 地區玉米采購價較低，飼料成本得到有效控制。目前公司完全養殖成本降至 16.8 元/公斤，伴隨產能利用率的進一步提升、甘肅和河南疫病防控水平提高、母豬 結構的優化，公司有望在年底實現 16 元/公斤的成本目標。

（3）養豬盈利周期開啟，公司有望量價齊升。豬價自今年 4 月起開始新一輪上 漲，農業農村部數據顯示當前行業自繁自養頭均盈利已達 500 元，養豬業進入盈 利階段。公司近兩年生豬出欄量維持高增，養殖成本持續下降，有望乘周期之 風，實現量價齊升。

疫苗：產品厚積薄發，市場苗銷售發力

獸用疫苗是公司優勢業務，主要產品包含口蹄疫疫苗、豬瘟疫苗、豬藍耳疫苗、 布氏菌病疫苗、小反芻獸疫等系列；其中優勢產品保持較高市場份額：口蹄疫疫 苗市場份額達到 25%，口蹄疫政采苗市占率多年保持行業前二。公司專注疫苗 新品研發，連續 3 年研發投入占疫苗業務營收 10%以上，目前仍儲備多個研發 項目，預計未來 5 年將會有多個疫苗新品上市銷售，持續貢獻業績增量。 公司在穩固政采苗銷售的基礎上，持續提升市場苗銷售占比，上半年受養殖端行 情低迷影響，公司市場苗銷售面臨較大壓力，導致整體疫苗銷售業績承壓，但伴 隨豬價回升刺激免疫積極性復蘇，公司市場苗銷售逐漸回到正軌，加上政采苗銷 售相對穩定，預計下半年疫苗銷售業績能夠實現環比明顯改善、同比正增長。

飼料：穩固疆內，開拓疆外

公司飼料業務立足新疆，在疆內地區占據約 50%的市場份額，并逐步拓展到疆 外，2008 年公司通過定向增發收購河南宏展農牧集團，使飼料業務走出新疆， 邁向華北、東北市場；2020 年公司推進飼料業務成功打開西北市場，實現產銷 高速增長。伴隨下游養殖端豬料需求恢復，以及西北市場為反芻飼料打開空間， 公司飼料銷量有望邁向新高，為公司經營管理提供充裕的現金流支持。