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兆易創新（603986）研究報告：NOR穩扎穩打，MCU與DRAM未來可期。兆易創新公司是國內領先的半導體設計公司，近年來新老業務皆有亮眼表現。公司創立 于 2005 年，依靠 NOR Flash 存儲芯片起家（另有少量 SLC NAND），逐步拓 展至 MCU、傳感器和 DRAM 存儲芯片，各項業務在國際或國內市場具有較強 的競爭力。在 NOR Flash 領域，公司市場占有率全球第三、中國第一，累計出 貨量超 190 億顆，年出貨量超 28 億顆，擁有業界最全的 NOR Flash 產品系列。 在 MCU 領域，公司的 GD32 MCU 是中國高性能通用 MCU 領域的領跑者，中 國最大的 Arm® MCU 家族，至 2021 年底共上市 35 個系列 450 余款，出貨量 累計超 10 億顆。在 DRAM 領域，2021 年公司首款自研 4Gb DDR4 產品實現 量產，產能充沛，靜待放量。同時，平臺化布局有望推動各業務實現協同。

NOR Flash 供需偏緊狀態有望延續，公司穩扎穩打持續提升市占率。IC Insights 數據顯示，在度過 2019-2020 年行業低谷后，2021 年 NOR 市場強勢反彈 24% 至約 31 億美元，智能手機、物聯網、汽車電子、5G 基站等應用成為主動驅動 力，并將持續刺激 NOR 市場繼續增長。隨著傳統閃存大廠逐步退出，臺系廠 商短期內新增產能供給有限，NOR 市場整體供需依然偏緊。公司采取 Fabless 運營模式，在產能擴充上具有較高的靈活度，隨著國內晶圓廠 12 寸擴產加速， 公司 NOR Flash 有望獲得更多的產能支持。同時全面布局車規產品、迭代工藝 （制程節點由 65nm 切換至 55nm）、優化產品結構，都將助力公司在 NOR Flash 業務上穩步前行。

受益國產替代浪潮，公司 MCU 業務高速增長。IC Insights 數據顯示，2021 年 缺貨漲價潮下，全球 MCU 市場規模同比增長 23%至約 196 億美元，受益于 AIOT、工控、汽車電子等應用的蓬勃發展，至 2026 年整體市場或將以 6.7% 的復合增速達到 272 億美元。缺貨行情進一步加深了內資廠商與客戶的直接溝 通和合作，國產替代迎來黃金窗口期。公司持續加大研發投入，結合多元化的 供應鏈策略充分釋放產能彈性，出貨量呈現非線性增長。同時輔以“MCU+” 策略提升產品線間聯動、加強生態建設，企業護城河得以牢牢加筑。

利基型 DRAM 不容小覷，公司有望打開成長天花板。根據 TrendForce 數據， 利基型 DRAM 空間約 90 億美元。公司第一代自研 DRAM 產品采用長鑫 19nm 制程工藝，較當前主要競爭對手的主流產品有制程優勢，有利于降低產品成本。 同時，下一代 17nm DDR3 產品正在按計劃進行中，預計 2022 年貢獻營收，制 程優勢進一步擴大。隨著公司產品放量，DRAM 業務天花板有望快速打開。