晨光股份（603899）研究報告：一體兩翼，世界級晨光.pdf

晨光股份（603899）研究報告：一體兩翼，世界級晨光。一體兩翼，邁向“世界級晨光”。晨光文具成立于 2008 年，2012 年成立科 力普，同年推出晨光生活館升級門店，2016 年推出九木雜物社探索精品 文創(chuàng)。公司不斷拓展新業(yè)務(wù)模式，通過高端化、線上提升等戰(zhàn)略舉措，數(shù) 字化、MBS、兼并購等戰(zhàn)略支撐，實現(xiàn)“讓學(xué)習(xí)和工作更快樂更高效”的使 命，向“世界級晨光”邁進。2015-2021 年收入從 37.49 億元提升至 176.07 億元，CAGR 為 29.40%；歸母凈利潤從 4.23 億元提升至 15.18 億元， CAGR 為 25.72%，業(yè)績穩(wěn)健成長，ROE 穩(wěn)定超 20%。

傳統(tǒng)零售：渠道壁壘深厚，產(chǎn)品優(yōu)化升級，品牌優(yōu)勢顯著。對比日本，我 國文具行業(yè)起步晚，產(chǎn)品研發(fā)仍存差距；現(xiàn)階段消費群體數(shù)量見頂回落， 行業(yè)成長驅(qū)動力由量增轉(zhuǎn)為價升，單價、人均消費仍有較大提升空間。此 外，消費升級促進行業(yè)加速出清，2011-2020 年 CR5 從 24.8%提高到 38.3%，晨光市占率達 23.1%，遠高于得力（7.3%）、愛好（2.8%）、 真彩（2.7%）。對標(biāo)海外，2020 年日本、美國書寫文具市場 CR5 分別達 58.3%和 51.0%，我國市場集中度仍存較大提升空間；且晨光聚焦產(chǎn)品研 發(fā)，突圍中高端市場。2015-2021 年傳統(tǒng)零售收入從 34.65 億元提升至 87.88 億元，CAGR 為 16.78%；凈利潤從 4.24 億元提升至 12.97 億元， CAGR 為 20.51%。根據(jù)我們測算，預(yù)計傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入空間為 265 億元， 仍有 2 倍以上提升空間，凈利率假設(shè)提升至 25%，凈利潤達 66 億元。

渠道：卡位有限校邊店資源，建立品牌護城河。據(jù)招股書顯示晨光在校邊 店覆蓋率超 80%，渠道管理細致，奠定國內(nèi)領(lǐng)先地位。目前晨光線下聚焦 完美門店，推進單店質(zhì)量提升、連鎖加盟升級和配送中心優(yōu)化升級，建立 晨光聯(lián)盟 App 提升業(yè)務(wù)數(shù)字化水平，擴大市場份額；線上注重增長質(zhì)量， 加強配套專供產(chǎn)品落地，優(yōu)化直營業(yè)務(wù)&推進線上分銷。此外，晨光積極 探索海外市場，加速國際化布局，因地制宜，產(chǎn)品遠銷 50 多個國家和地 區(qū)。

產(chǎn)品：性價比為王，文創(chuàng)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。晨光自主研發(fā)能力突出，突破國 外技術(shù)封鎖實現(xiàn)自主可控，每年推出上千款新品，產(chǎn)品設(shè)計頻獲國際大獎， 高性價比產(chǎn)品奠定晨光領(lǐng)導(dǎo)地位。此外，公司以頭部明星單品、核心爆款 產(chǎn)品為主提升單品貢獻，配合成熟的系列化產(chǎn)品及潮流文具（如盲盒、IP、 季節(jié)限定等），突圍文具中高價格帶。

科力普：搶灘萬億藍海，辦公直銷崛起。辦公物資/MRO 市場規(guī)模已超萬 億，滲透率均不足 5%，三方勢力八大品牌競逐市場；科力普一站式滿足 客戶需求，SKU 超百萬，通過扁平化供應(yīng)鏈為客戶持續(xù)提供高性價比采購 解決方案，并提供個性化增值服務(wù)。公司深化全國供應(yīng)鏈，服務(wù)能力明顯 提升。1）倉庫布局全國化&智能化、自建配送隊伍提供響應(yīng)效率；2）多 地新設(shè)子公司、招納落地服務(wù)商提高本地化服務(wù)能力。2013-2021 年收入 從 1.07 億元提升至 77.66 億元，CAGR 為 80.12%，凈利率穩(wěn)步上行。