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晨光文具（603899）研究報告：“一體”披荊斬棘，“兩翼”乘風破浪。晨光文具是國內(nèi)文具行業(yè)領跑者，具備“研產(chǎn)銷”能力，渠道、產(chǎn)品、品牌底蘊積 累深厚。公司立足“一體（傳統(tǒng)業(yè)務）兩翼（科力普、零售大店）”戰(zhàn)略，業(yè)績穩(wěn) 健持續(xù)增長。“雙減”政策整體影響逐漸減弱，“兩翼”新興業(yè)務驅(qū)動公司業(yè)績增 長。2021 公司經(jīng)營狀況良好，實現(xiàn)營收 176.07 億元，同比+34.0%，歸母凈利潤 15.2 億元，同比+20.9%。

國內(nèi)文具行業(yè)增長穩(wěn)健，對比海外成熟市場，國內(nèi)文具行業(yè)集中度以及人均文具 消費均較低。2020 年國內(nèi)文具市場規(guī)模達 1639 億元，2013-2020 年國內(nèi)文具規(guī) 模 CAGR 達 5.6%；國內(nèi)書寫工具 CR5 市占率僅 38.3%，相較于美國 62.3%、日 本 63.6%和加拿大 66.4%。國內(nèi)文具市場集中度較低，以 OEM 代工模式為主的 文具產(chǎn)商競爭力較弱，龍頭份額將持續(xù)提高，產(chǎn)業(yè)集中是文具行業(yè)未來趨勢。文具 行業(yè)處于量價齊升階段，城鎮(zhèn)化提高帶動文具體量增長，文創(chuàng)產(chǎn)品矩陣升級提高 產(chǎn)品溢價。

品牌、產(chǎn)品、渠道三維聚力，護城河持續(xù)擴寬。品牌端：品牌矩陣多元化，細分市 場市占率提高，連續(xù)九年蟬聯(lián)“中國輕工業(yè)制筆行業(yè)十強企業(yè)”第一，晨光品牌地 位鞏固；產(chǎn)品端：傳統(tǒng)業(yè)務四個賽道穩(wěn)健推進，發(fā)展精品文創(chuàng)，提高產(chǎn)品附加值， 產(chǎn)品從中低端逐漸往中高端發(fā)展，結(jié)構持續(xù)優(yōu)化帶動業(yè)績長期增長，收購安碩品 牌發(fā)揮協(xié)同作用，制筆領域地位進一步鞏固；渠道端：線下?lián)碛辛闶劢K端超過 8 萬 家，覆蓋 1200 個城市二、三級合作伙伴和大客戶；線上通過晨光科技開拓電商業(yè) 務，推出晨光聯(lián)盟 APP，積極推進公司全渠道策略。

辦公直銷快速開拓，零售大店逐漸成熟。2014-2020 年晨光科力普營收 CAGR 達 78.6%，陽光集采政策驅(qū)動政府集采趨勢形成，辦公集采市場廣闊且集中度較低， 晨光作為文具龍頭，憑借綜合能力有利于開拓政企客戶，六大中心倉覆蓋全國七 大領域，憑借完善整合服務能力，辦公直銷有望維持快速增長；2014-2020 年零售 大店營收 CAGR 達 68.8%，零售大店為公司核心業(yè)務橋頭堡，晨光生活館定位為 傳統(tǒng)文具店升級版，而九木雜物社定位精品文創(chuàng)店，加盟開放門店快速擴張，計劃 每年新增 100 家門店，隨著運營能力改善，人效、坪效提高，零售大店業(yè)務有望 扭虧為盈，發(fā)展前景可期。