航宇科技-688239-深度研究報告：他山之石，映照航宇，海外龍頭成長的量化啟示——華創交運航空強國系列研究（十）.pdf

本文是華創證券關于航宇科技（688239）的深度研究報告，通過復盤全球兩機高溫合金部件龍頭PCC、Howmet、ATI的成長發展歷程，總結海外航發及燃機鑄鍛件龍頭發展的三大啟示，并映射航宇科技的核心邏輯。

報告指出，海外龍頭發展的三大啟示包括：一是鑄、鍛并舉，共迎增長。PCC和Howmet最初依托精密鑄件起家，隨后通過并購頭部鍛造企業，實現鑄鍛一體化，突破增長瓶頸，單機配套價值翻倍。二是安全壁壘+長協雙約束，海外市場天然無內卷土壤。高端鍛件極高的安全壁壘和長期協議保障了航空鑄鍛件長期業績的可見性。三是需求端LEAP領銜高增長，燃機景氣再升級。LEAP發動機交付量預期大幅增長，數據中心驅動燃氣輪機需求爆發。

報告深度復盤了PCC、Howmet和ATI的成長史。PCC通過“鑄造起家+鍛造并購+全鏈縱向整合”，成為全球兩機零部件龍頭，營收和凈利潤長期復合增長。Howmet通過收購Firth Rixson補齊高端鍛造短板，實現發動機產品全覆蓋，營收和凈利潤持續高增，市值突破千億美元。ATI作為高估值的鍛造專家，憑借粉末合金等溫鍛造技術，在新一代發動機中占據關鍵地位，享受高估值溢價。

對于航宇科技，報告認為其核心邏輯在于中國高端鍛造出海的歷史性機遇。公司境外收入及占比創新高，是GE航空、賽峰、羅羅、普惠等全球核心商用航空發動機制造商在亞太區的核心供應商。公司航發、燃機、航天多重驅動，在手訂單飽滿，產能擴張保障未來成長。預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為2.9、4.5、6億元，對應PE分別為37、24、18倍。報告維持“強推”評級，目標價92.52元。