家聯科技-301193-產能擴張擾動短期盈利，3D打印空間廣闊.pdf

家聯科技（301193.SZ）主營塑料及可降解餐飲具，2025年實現營業收入26.87億元，同比增長15.53%，但歸母凈利潤為-0.76億元，出現虧損。虧損主因公司處于產能密集投放期，泰國及國內多地生產基地建設導致產能利用率偏低，固定制造成本攤薄不足，且海外組織架構擴張推高了期間費用。

公司營收結構發生標志性轉變，2025年內銷收入14.29億元，同比增長37.85%，占比提升至53.18%，首次超過外銷，主要受益于國內新式茶飲及餐飲連鎖化趨勢。產品方面，塑料制品營收19.95億元，生物全降解制品3.31億元，植物纖維制品1.95億元，增速迅猛。

公司正積極拓展新業務，依托生物降解材料技術切入3D打印耗材賽道，泰國基地已穩定生產并進入頭部客戶供應鏈。同時，公司通過全球化布局（美國、泰國、越南等基地）規避貿易摩擦風險，并憑借國家級綠色工廠及單項冠軍資質，深度契合國際及國內頭部客戶的ESG采購要求。

盈利預測方面，預計2026-2028年公司營業收入分別為38.14億元、55.83億元和69.49億元，歸母凈利潤分別為1.25億元、2.40億元和3.08億元。參考可比公司估值，給予2026年48倍PE，合理價值25.16元/股，維持“買入”評級。