盛科通信-688702-國產交換芯片龍頭，受益于以太網走向Scale_up.pdf

本報告為盛科通信（688702）的深度研究報告，評級為“買入”。報告核心觀點指出，盛科通信作為國內以太網交換芯片龍頭，受益于AI集群瓶頸轉向互連效率，以太網交換芯片在數據中心領域迎來巨大增量。隨著超節點方案的多樣化，Scale-up側對交換芯片需求景氣。公司已推出12.8T/25.6T高端旗艦芯片，國產替代空間打開。

財務數據顯示，公司營收穩步增長，由2021年的4.59億元增長至2025年的11.51億元，CAGR達25.81%。盡管2025年歸母凈利潤為-1.50億元，主要系持續加大研發投入，研發費用率高達59.0%，但期間費用率整體水平有所下降。市場競爭格局方面，2020年中國商用以太網交換芯片市場高度集中，博通、美滿、瑞昱合計占據97.8%份額，盛科通信僅占1.6%，但已是境內廠商第一。

盈利預測方面，預計2026-2028年公司營業收入分別為18.32/26.66/39.63億元，歸母凈利潤分別為0.63/3.10/8.41億元，EPS分別為0.15/0.76/2.05元/股。當前股價對應PS分別為63.79/43.83/29.48X。風險提示包括業績大幅下滑、產品研發、核心技術人員流失、行業周期波動、全球貿易摩擦、宏觀經濟波動及匯率波動等風險。