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甘李藥業公司研究報告：胰島素龍頭引領國產替代，創新管線積極推進。核心觀點：公司為國內胰島素龍頭企業，首輪胰島素集采后利空出盡， 2023 年已實現扭虧為盈，續約輪量價齊升且周期延長，業績確定性增強。 公司具前瞻國際化布局，新興市場收入不斷增長，創新管線逐步進入臨 床后期，有望提供第二增長曲線。

胰島素續約輪獲得合理價格回歸，實現量價齊升。在 2024 年胰島素專 項接續采購中，公司保持中選類別不變，市場需求的主流產品均有 A 類 中選，且 6 個產品全線漲價，平均漲幅 31%。公司上輪集采中獲得新準 入醫療機構近萬家，2024 年再次獲得新準入近 2,000 家，截至 2025H1 已 覆蓋約 4.5 萬家醫療機構。公司續約輪共計獲得集采協議量 4,686 萬支， 增長率 32.6%。其中，公司三代胰島素類似物協議量為 4,355 萬支，占本 次集采三代整體協議量的 30%，充分體現公司三代胰島素在國內的領先 地位。

創新管線積極推進，超長效制劑開啟新治療模式。公司積極布局和推 進第四代胰島素以及更前沿的糖尿病治療相關藥物和療法。公司在研 GZR4 注射液屬于第四代胰島素類似物，作為周制劑產品能夠大幅降低 注射頻次，目前處于國內臨床 III 期階段；GZR18 注射液為超長效 GLP1RA 雙周制劑，處于臨床 III 期階段，目前 Ib/IIa/IIb 期數據良好。