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恒譽環保深度報告：熱裂解領域龍頭重煥生機，設備與運營雙輪驅動業績高速增長。全球熱裂解領域領軍企業，2025年業績進入高速增長階段。恒譽環保是全球領先的熱裂解一體化解決方案供應商，聚焦熱裂解領域長達40年，在設備、技術、市場、 合作模式上具備顯著的綜合競爭優勢。2025年以來公司受益國內外固廢綜合利用萬億市場的政策東風，一方面不斷拓寬熱裂解下游應用場景，同時加速布局項目運營模 式突破成長瓶頸，帶動訂單與業績均進入快速成長期，公司2025年新簽高端裝備訂單額4.6億元，同比增長超80%，營業收入2.95億元，同比增長90.67%，扣非凈利潤 3091萬元，同比增長123%。

廢輪胎資源化利用市場規模超千億，公司運營模式漸入佳境。全球廢舊輪胎回收市場規模2025年高達近700億元，我國廢輪胎2024年產生量超1640萬噸，但回收量僅 為820萬噸，回收率約50%。公司熱裂解技術可解決當前國內廢輪胎資源化利用行業高污染、低效能的行業痛點，高效產出油品、炭黑等高經濟價值產品，經濟與生態 效益顯著。2025年公司與歐洲客戶再簽大單，國際市場競爭力凸顯。公司控股子公司合晟環保2025年實現首個財務年度并表，收入與凈利分別為1.1億、523萬元，并 于2026年3月公告擴產，廢輪胎年處理量將由6萬噸增至16萬噸。我們預計公司廢輪胎領域的設備銷售在國內外市場將繼續高景氣，項目運營有望快速復制，助力公司 第二增長曲線。

廢塑料化學法綜合利用迎來萬億藍海，公司充分受益。全球塑料消費量2024年超5億噸，但回收利用率僅為9%，我國2025年廢塑料產生量6800萬噸，回收量僅為2380 萬噸。我國2024年10月成立中國資環集團、歐盟2025年法規要求提高再生塑料比例并提高塑料稅，化學法處理廢塑料迎來萬億市場藍海。工信部十四五規劃中鼓勵低 值廢塑料熱裂解等技術推廣應用，公司已有工業連續化廢塑料熱裂解生產線的落地應用經驗，為廢塑料熱理解相關標準的主要起草單位，同時在連續進出料、高效循環 供熱及生產等設備與技術創新上不斷加大研發，有望充分受益廢塑料政策與市場拐點帶來的巨大紅利。