國際貨幣體系專題（二）：百年鐘擺，失衡與均衡之間.pdf

國際貨幣體系專題（二）：百年鐘擺，失衡與均衡之間。

兩個維度看宏觀內(nèi)部均衡和外部均衡

無論在何種國際貨幣體系下，經(jīng)濟體都追求實現(xiàn)通脹穩(wěn)定下的充分就業(yè)和 經(jīng)常賬戶（貿(mào)易）的動態(tài)平衡，即內(nèi)部和外部均衡目標(biāo)。 需求維度：一國債務(wù)杠桿率影響著通脹和貿(mào)易順逆差狀況，而財政-貨幣 紀(jì)律決定著債務(wù)杠桿水平。債務(wù)杠桿率是內(nèi)外均衡的重要支點。 供給維度：一國的產(chǎn)業(yè)競爭力是實現(xiàn)內(nèi)外均衡的基本保障。具備產(chǎn)業(yè)競爭 力，可以促進產(chǎn)業(yè)擴張，帶動國內(nèi)就業(yè)，同時為一國貨幣提供實力支撐， 避免大幅貶值而引發(fā)顯著的通脹，對外可以形成出口競爭力，避免持續(xù)的 貿(mào)易逆差和儲備消耗，維持外部均衡。

金本位制能實現(xiàn)內(nèi)部均衡，不能實現(xiàn)外部均衡

1900-1913 年金本位制對貨幣紀(jì)律形成“強約束”，政府對經(jīng)濟的介入程 度不高，財政保持基本平衡，通脹穩(wěn)定，各國能較好實現(xiàn)內(nèi)部均衡。 各國對新一輪技術(shù)（產(chǎn)業(yè)）變革機遇把握差異導(dǎo)致了競爭力分化，美國和 德國處于領(lǐng)先地位，貿(mào)易順差持續(xù)擴大，英國和法國貿(mào)易逆差且持續(xù)惡 化，外部失衡顯現(xiàn)。金本位制的“物價-現(xiàn)金流動”機制沒能調(diào)節(jié)這種失 衡，反而在當(dāng)時殖民地擴張和霸權(quán)爭奪的大歷史背景下，失衡成為第一次 世界大戰(zhàn)的催化因素。

戰(zhàn)爭與危機帶來內(nèi)外失衡，導(dǎo)致大國地位變化

1914-1945 年受戰(zhàn)爭影響，實行信用貨幣-浮動匯率制，期間短暫恢復(fù)過 金本位制。戰(zhàn)期間各國都遭遇惡性通貨膨脹，而大蕭條時期則面臨嚴(yán)重通 貨緊縮，內(nèi)部持續(xù)失衡。英國和法國的內(nèi)外失衡更為突出，債務(wù)杠桿率持 續(xù)攀升、貿(mào)易逆差持續(xù)累積，英帝國加速衰落，金融霸主地位喪失。美國 則憑借完整工業(yè)體系躍升為超級大國。

1965 年是道分水嶺：從穩(wěn)定到不穩(wěn)定

1946-1975 年是布雷頓森林體系建立和瓦解的過程，這期間，1965 年是道 分水嶺。之前：經(jīng)濟繁榮、通脹溫和、債務(wù)杠桿率顯著下降，各國保持了 較好的內(nèi)部均衡；美國保持著貿(mào)易順差。之后：通脹壓力普遍上升，石油 危機加劇通脹并導(dǎo)致各國財政赤字惡化，內(nèi)部失衡加重；美國外部均衡被 打破，滑向逆差時代；內(nèi)外失衡導(dǎo)致貨幣體系崩潰。

外部失衡調(diào)整與日本經(jīng)濟跌落

1976-2000 年在多元、自由的牙買加體系下，宏觀政策彈性空間加大。各 國在強力緊縮政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下，大通脹得以治愈，債務(wù)杠桿率呈現(xiàn) 周期特征，美德英法債務(wù)管理較好，內(nèi)部失衡向內(nèi)部均衡過渡。 外部失衡主要表現(xiàn)為日本和德國持續(xù)貿(mào)易順差與美英法持續(xù)逆差。外部失 衡調(diào)整下，日本內(nèi)外政策的失誤操作導(dǎo)致經(jīng)濟跌落，引發(fā)內(nèi)部失衡。