流動性深度研究（二十七）：如何跟蹤私募信貸風險？后續如何演繹.pdf

流動性深度研究（二十七）：如何跟蹤私募信貸風險？后續如何演繹。2025 年下半年以來私募信貸風險事件頻發。本文主要分析了私募信貸發展概況 和主要特點，構建了跟蹤和評估私募信貸風險的指標體系以及流動性風險綜合 指標。往后去看，持續高漲的油價和美聯儲政策轉向的風險可能是未來 1-2 年 私募信貸風險暴露的重要一環，并可能與 AI 產業發展形成負向的正反饋效應。

私募信貸市場概況：私募信貸是指由非銀金融機構向私人企業提供的非公開交 易債權融資，主要服務于中型企業。受益于金融危機后的寬松流動性環境疊加 銀行監管趨嚴，2010 年至 2025 年，全球私募信貸資產管理規模從 0.38 萬億 美元擴張至 2.28 萬億美元。美國是最大市場，占比約 65%。主要資金來源為 養老基金、保險公司等長期機構。其中，投向信息技術行業的占比達到近 40%。

從產品形式看，私募信貸產品主要包括封閉式基金、BDCs 和 CLOs。封閉式 基金占比約 75%，具有較長的封閉期，與資產端企業融資的長期需求形成良 好期限匹配。BDCs 占比約 20%，投資門檻低，流動性更高，一般設有季度等 定期贖回窗口，并設有贖回上限。CLOs 占比較低，僅 5%左右，通過證券化 分層設計產品，適配不同風險偏好的機構投資者，產品杠桿比例高。

如何跟蹤和評估私募信貸風險？

1）跟蹤信貸風險事件。2025 年以來私募信貸領域的風險事件主要包括局部違 約、資產減值與私募信貸產品大幅贖回等。其中，資產減記、計提壞賬準備等 事件尤為需要重視，關注是否出現更大規模的不良資產。

2）PIK 不良比率與私募信貸借款人的償債能力。私募信貸企業的現金償債能 力較差，轉而附帶 PIK 條款，不良 PIK 比例近兩年有所擴大。

3）贖回比率。2025Q4 永續非交易型 BDC 遭遇大規模贖回、募資節奏放緩。

4）私募信貸公司股價表現：BDC 指數。該指數用以衡量以貸款為主、在交易 所上市的商業發展公司（BDC）的表現。

5）信用風險溢價，包括私募信貸利差、高收益債券利差、美國公司債/私募信 貸公司債券 OAS。當私募信貸風險出現的時候，債券風險溢價會明顯擴大， 關注信用利差是否持續明顯擴大能夠及時跟蹤到風險變化。

6）惠譽評級私募信貸違約率（PCDR）。用于跟蹤美國私募信貸市場違約水 平的核心指標。2026 年 1 月 PCDR 達到 5.8%的歷史新高。

7）杠桿貸款指數。該指數旨在根據市場權重、利差和利息支付來衡量杠桿貸 款市場的表現。杠桿貸款指數增大/減小分別代表杠桿貸款市場表現改善/惡化。 2025 年下半年以來杠桿貸款指數整體持續下滑，不過目前下滑幅度相對溫和。

8）美元流動性。當金融市場風險明顯擴大進一步演化為流動性沖擊的時候， 會表現為美元流動性緊張。相關衡量指標包括：SOFR-IORB 利差、美債流動 性指數、美債波動率指數 MOVE、主要貨幣兌美元的外匯掉期基差等。