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固廢行業巡禮：增長提速與估值重塑，爐渣、綠汽、算電協同。垃圾焚燒迎來“業績增長+估值提升”的戴維斯雙擊——爐渣金屬回收、 綠色蒸汽、算電協同。爐渣（含銅、金、銀等）在金屬漲價背景下價 值重估；蒸汽供熱受益于碳約束趨嚴與工業需求提升，兼具低成本與 高彈性；我們測算在“爐渣漲價 100 元/噸且全部外銷，供汽比例 10%、 蒸汽價格 200 元/噸”的條件下，以 2025 預期歸母凈利潤為基數，12 家垃圾焚燒上市公司的業績彈性平均可達 44%，且后續將成為各公司 持續性業績來源。同時，垃圾焚燒作為“綠色基荷電源”，具備穩定供 電與近負荷區位優勢，與 AIDC 需求高度匹配。在平均 A 股 7~15 倍、 港股 5~8 倍的 2026 年 PE 低估值基礎上，爐渣、供熱及算電協同帶來 的業績增厚，疊加分紅提升潛力，垃圾焚燒行業將迎來戴維斯雙擊。

算電協同：優質 HOLA 資產，估值重構進行時。今年《政府工作報告》 首次將“算電協同”寫入國家戰略，AI 時代下綠色能源的戰略意義正 在不斷拔高，對穩定、就近、低成本綠電的剛性需求持續爆發。垃圾 焚燒：（1）正宗綠電+全額綠證，適配 IDC 綠電占比要求；（2）24 小 時連續穩發，是綠電里的“基荷火電”；（3）城市近郊區位，與零碳園 區/AIDC 天然匹配；（4）上海黎明等項目已獲批，頭部公司均在推進。 依托垃圾焚燒主業，算電一體項目備案/建設/合作提速，兼具業績穩健 +高分紅+低估值，是被市場嚴重忽視的算電協同優質綠電資產。

爐渣資源化：金屬漲價驅動，業績彈性釋放。有色金屬價格明顯上漲， 爐渣行業定價體系開始重塑。當前爐渣外售價格仍普遍僅 10~40 元/ 噸，經計算爐渣分選處置后內含金屬價值超 550 元/噸，資源屬性被低 估。龍頭公司率先兌現提價紅利，圣元環保已于 25 年完成爐渣全面重 招標，平均價格提升至 120~130 元/噸，部分項目超 200 元/噸。我們 測算若爐渣漲價 100 元/噸，且全部外銷，對應各上市公司利潤彈性平 均達 25%，并有望在金屬價格中樞上移背景下轉化為穩定盈利來源。