量化可轉債系列專題：基于宏微觀勝賠率的可轉債擇時策略.pdf

量化可轉債系列專題：基于宏微觀勝賠率的可轉債擇時策略。

宏微觀因子及勝率賠率擇時策略框架

本報告提出了一種基于宏觀與微觀因子結合的勝率與賠率框架，用于構建可轉債的量化擇時策略。必要性視角下，可 轉債兼具債底防御與股票彈性，但簡單“買入持有”策略無法在長期跑贏純債或充分捕捉股牛收益。不同風格在不同 市場環境下表現分化顯著，不存在單一風格長期穩定占優，因此必須進行風格切換和倉位擇時。 重要性視角下，若能精準擇時配置最優資產，理論組合凈值在 10 年內可增長至 4-7 倍，遠超單一資產持有收益，證 明擇時是優化風險收益比的關鍵路徑。 可能性視角下，各類資產及轉債內部風格的勝率分布較為均衡（40%-60%區間），不存在絕對優勢方，這為量化模型通 過識別驅動變量來提升勝率提供了數據基礎。 基于宏微觀因子的擇時框架與勝率賠率策略框架具備較好契合度。微觀因子呈現高頻、高波特征，主要貢獻勝率，適 合捕捉短期市場波動和交易機會。宏觀因子呈現低頻、低波特征，主要貢獻賠率，在極端市場環境（如信用沖擊、政 策變動）下提供領先信號，有助于降低回撤并獲取高額回報。

模型構建及策略回測

本文基于 2015 年至 2025 年數據，構建 54 個微觀因子和 146 個宏觀因子，進行去噪、標準化及平穩性處理后，利用 格蘭杰因果檢驗篩選具有預測能力的因子，輔以 IC 測試評估預測穩定性，并通過相關性分析剔除多重共線性因子。 其后根據殘差自相關檢驗結果，選用 ARDL（自回歸分布滯后）模型進行收益率預測，基于預測收益率正負進行滿倉或 空倉操作。 以一個月持有周期為例，宏觀因子中自有資金衡量政府資產負債狀態、貸款、房屋施工面積等代表當前經濟活躍程度、 回購利率代當前利率及流動性環境，4 個宏觀因子從各主要維度刻畫了當前宏觀經濟狀態，具有顯著預測能力。微觀 因子中轉債價格、期權時間價值和權益市場估值安全墊，3 個微觀因子較為全面的刻畫當前轉債市場投資性價比。 不同持有周期下，微觀因子 1-2 周時股性指標占主導，正股聯動效應強；持有 1-3 個月時量價類因子及債底價值因子 表現突出；中長期估值與價格類因子呈現反轉特征，高估值顯著壓制長期收益。短周期下宏觀因子預測能力最強的因 子集中于金融機構資產負債表項目與高頻利率指標，自有資金、房地產、PPI 類相關指標表現最為突出；3-6 個月預 測周期下，預測能力結構發生明顯轉變，對外貿易類指標成為預測能力最強的因子類別。同時利率期限結構類因子在 6 個月周期開始呈現正向的預測關系，說明短期低利率環境釋放資金的流動性有利于進一步提高資本市場活躍度，但 是中長周期下較高的利率環境，更有利于市場可持續性、健康發展。 策略回測顯示宏微觀復合策略優于單因子策略。以月度調倉為例，2015 年以來實現年化超額收益 7.19%，夏普比率 1.6，卡瑪比率大于 2，最大絕對回撤控制在 5%左右，宏微觀兩類相關性較低的 Alpha 因子結合能更好的增加策略穩 定性、優化策略表現。宏觀因子雖然在勝率上較低，但在極端行情下能提供高賠率回報，單位勝率內超額性價比高； 微觀因子則提供了穩定的勝率支撐。兩者結合有效平滑了凈值波動，如在 2024 年信用沖擊及 2025 年高估值期間成功 發出空倉信號規避風險。在傳統量化策略擅長的微觀及勝率維度，引入宏觀因子可優化策略在極端市場環境下的表現， 契合大部分產品的絕對收益策略定位。