戰(zhàn)略看多中游制造系列一：進(jìn)擊的“中游”，來(lái)自供給力量的吶喊.pdf

戰(zhàn)略看多中游制造系列一：進(jìn)擊的“中游”，來(lái)自供給力量的吶喊。核心觀點(diǎn)：本篇報(bào)告系統(tǒng)闡述我們對(duì)中游制造的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，未來(lái)幾年的 維度內(nèi)，中游制造是中國(guó)制造業(yè)不可忽視的戰(zhàn)略景氣方向。 本篇報(bào)告的框架為章節(jié)一對(duì)制造業(yè)做回顧，回答制造業(yè)為誰(shuí)而造的問(wèn)題。2000- 2025 年，中國(guó)制造業(yè)經(jīng)歷了三個(gè)階段：階段一是受益于人口紅利以及人地關(guān) 系的重新組合，兩化（城鎮(zhèn)化與工業(yè)化）快速推進(jìn)，上游建筑鏈迎來(lái)繁榮期； 階段二是受益于居民財(cái)富的快速增加、人均 GDP 的提升，居民消費(fèi)升級(jí)訴求 較強(qiáng)，下游消費(fèi)品迎來(lái)高景氣。從 2025 年開(kāi)始的當(dāng)下，或進(jìn)入第三階段，受 益于技術(shù)升級(jí)與全球秩序重構(gòu)下的安全擔(dān)憂，擁有技術(shù)進(jìn)步優(yōu)勢(shì)的中游或更 加受益。 章節(jié)二簡(jiǎn)單介紹三大階段的資本市場(chǎng)映射。章節(jié)三、四、五、六進(jìn)一步對(duì)第三 階段的幾個(gè)核心問(wèn)題進(jìn)行補(bǔ)充，包括當(dāng)前的特殊時(shí)代背景，為何全球存在供給 擔(dān)憂？中國(guó)制造業(yè)的特殊優(yōu)勢(shì)？如何看待出口的空間？以及后續(xù)中游出口持 續(xù)增長(zhǎng)可能帶來(lái)的衍生影響思考。

一、中國(guó)制造的三大階段：為何而“造”？

（一）2000-2015 年：上游的黃金時(shí)代，為兩化快速推進(jìn)而造。兩化，即城鎮(zhèn) 化與工業(yè)化。城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，是人地關(guān)系的新組合，建設(shè)需求增加。這期間， 城鎮(zhèn)化率從 1999 年的 34.7%提升到 2015 年的 57.33%，平均每年提高 1.4%。 城鎮(zhèn)建成區(qū)面積期間平均每年增長(zhǎng)達(dá)到 5.7%。工業(yè)化的推進(jìn)，使工業(yè)服務(wù)于 本國(guó)及海外的能力逐步完善，體現(xiàn)在發(fā)電量、制造業(yè)增加值全球比重持續(xù)快速 上行。

（二）2015-2021 年：下游的黃金時(shí)代，為中國(guó)消費(fèi)升級(jí)而造。外部來(lái)看，隨 著工業(yè)化的初步完成，出口份額的進(jìn)一步上行面臨技術(shù)升級(jí)的瓶頸。內(nèi)部來(lái)看， 隨著人均 GDP 進(jìn)入到 1 萬(wàn)元美元附近，以及居民部門(mén)的財(cái)富開(kāi)始加速上行， 居民消費(fèi)升級(jí)的訴求較強(qiáng)。這一階段以住宅、存款、金融資產(chǎn)合計(jì)的居民財(cái)富 來(lái)看，與 GDP 的比值從 2015 年開(kāi)始進(jìn)入加速上行期，到 2021 年達(dá)到 4.39， 這一比值已經(jīng)相當(dāng)于 1990 年前后的美國(guó)。以居民當(dāng)年新增存款與 GDP 的比 值來(lái)看，這期間處于歷史偏低水平，表明居民消費(fèi)意愿較強(qiáng)。

（三）2025 年——?：中游的戰(zhàn)略時(shí)代，為全球秩序重構(gòu)之下的供給擔(dān)憂而造。 內(nèi)部來(lái)看：出生人口減少，居民財(cái)富增長(zhǎng)放緩，消費(fèi)升級(jí)與城鎮(zhèn)擴(kuò)張均面臨阻 力。外部來(lái)看，百年變局下的全球秩序重構(gòu)，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)革命正在 加速突破，超級(jí)大國(guó)、中等強(qiáng)國(guó)、新興國(guó)家分別出現(xiàn)“權(quán)力”焦慮、“安全” 焦慮、“發(fā)展”焦慮，全球供給擔(dān)憂增加。這一階段出口受益，擁有技術(shù)進(jìn)步 優(yōu)勢(shì)的中游有望迎來(lái)高景氣。