海博思創公司研究報告：國內儲能系統集成龍頭，海外布局成果有望加快兌現.pdf

海博思創公司研究報告：國內儲能系統集成龍頭，海外布局成果有望加快兌現。儲能系統集成龍頭，裝機量位居全球前列。海博思創成立于 2011 年，2018 年以前從事電化學儲能系統、動力電池系統業務、新能源車租賃業務，之后逐步聚焦儲能系統業務。根據標普全球能源（S&PGlobalEnergy）統計，海博思創在 2024 年全球電化學儲能系統集成商新增儲能裝機規模排名前三；根據中國電力企業聯合會統計，截至 2024 年年底，國內已投運電站裝機量排名中，海博思創位居第一。2025年前三季度，公司實現收入 79.13 億元，同比+52.23%；實現歸母凈利潤6.23 億元，同比增長98.65%。

國內：隨著我國電力現貨市場及容量電價機制落地，儲能收益方式或愈發完善，市場驅動下儲能裝機有望維持良好增長態勢，公司或將直接受益。1）在我國可再生能源裝機及新型儲能裝機快速增長背景下，2020 年以來公司先后中標多個大型項目的儲能設備供應，大型電力集團為公司主要客戶，帶動業績快速攀升。2）隨著電力現貨市場和容量電價機制的推進，我們判斷新型儲能仍將處于快速成長期；新增裝機數據來看，2025 年中國新型儲能新增裝機 66.43GW/189.48GWh，功率/能量規模分別同比+52%/+73%。我們認為以甘肅、寧夏、新疆、內蒙古等為代表的省份，有望繼續成為國內獨儲市場重要增長極。3)公司在甘肅、青海、內蒙古、江蘇、山西、廣東等地布局生產基地，有助于開發當地市場，且產能增長有助于提升公司交付能力，訂單到業績的兌現節奏有望因此加快。4）公司與寧德時代開展2026-2028年3年 200GWh 電量采購合作，我們認為此舉反映了公司對儲能需求及自身訂單獲取的信心。

國外：全球儲能裝機維持高增，發展空間或仍然廣闊；本地化開發策略明確，海外出貨有望加快。1）需求數據來看：2025 年全球儲能累計裝機達到約 270GW/630GWh；新增裝機達到106GW，同比增速達到 46%；其中公用事業級儲能占比達到 82%。2)公司產品已獲得海外主要市場認證，并與Fluence、法國 NW、澳大利亞 Tesseract 等建立合作關系，在歐洲、美洲、亞太幾大區域市場設立本地化團隊，具備覆蓋項目交付、現場調試、數字化監控與長期運維服務能力。截至 2025 年11 月，深度參與全球超400個儲能項目，累計實現 45GWh 以上規模儲能項目的成功落地。3）海外盈利能力高于國內，2024/2025H1公司海外市場銷售毛利率分別為 42.14%/36.23%，同期國內市場銷售毛利率分別為16.85%/16.22%。隨著公司更多海外訂單落地、以及海外業務占比提升，海外市場有望成為公司業績的重要增長極。