敏實集團公司研究報告：汽零全球化標(biāo)桿，電池盒放量高增，邁向機器人+液冷星辰大海.pdf

敏實集團公司研究報告：汽零全球化標(biāo)桿，電池盒放量高增，邁向機器人+液冷星辰大海。公司概況：汽車外飾及結(jié)構(gòu)件龍頭，拓展機器人+液冷新賽道。①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：公司當(dāng)前主營產(chǎn)品可分為塑膠件、金屬（&飾條）、銅鋁鍛件、電池盒及配套四類。其中，電池盒為近幾年增速最快的板塊，其收入占比由2021 年的1.8%提升至2024年的21.8%。②客戶結(jié)構(gòu)：歐美區(qū)域占比提升，歐洲2024 年占比26.6%，較2020年提升9.4pct；美洲提升 6.3pct。③財務(wù)表現(xiàn)：資本開支2024 年明顯回落，電池盒毛利率增長，帶來綜合毛利率回升。

整體認知：汽零全球化標(biāo)桿，強研發(fā)打造平臺化能力。①技術(shù)維度：公司高度重視研發(fā)，與同行其他細分龍頭相比，其研發(fā)費用率自2020 年來保持在6%+，顯著領(lǐng)先。此外，公司在材料端具備塑料、金屬、TPV、電子等多種復(fù)合材料開發(fā)能力，能夠?qū)崿F(xiàn)材料配方研發(fā)、成型和金屬加工的一體化，形成跨產(chǎn)品的工藝與材料復(fù)用平臺。②渠道維度：公司實現(xiàn)從單一出口向全球本地化運營的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，目前已在全球14個國家布局了 77 家工廠和辦事處，服務(wù)全球超過80 個汽車品牌。③客戶維度：呈現(xiàn)“先日系、后歐美、再自主與新能源、并以全球化屬地化深耕”的演進軌跡，歐系、自主品牌近年來占比持續(xù)提升。

車端業(yè)務(wù)-電池盒：歐洲電動化拐點已至，千億在手訂單迎業(yè)績放量。按照純電車型電池盒單車價值量約 4000 元、插混 1500 元測算，隨著全球電動化率提升，預(yù)計25-27年全球電池盒市場空間分別為 696.2、885.7、1081.8 億元，23-27 年CAGR約25.0%。其中，歐洲地區(qū)碳減排趨勢不減+補貼重啟+新車密集，新能源滲透率回暖向上，有望成為公司電池盒業(yè)務(wù)增長的主要區(qū)域。截至 2025H1，公司電池盒在手訂單超1300億，支撐主業(yè)持續(xù)增長。

新業(yè)務(wù)：機器人+低空+液冷多元化布局，打造全新增長曲線。公司基于在汽車零部件領(lǐng)域積累的鋁材加工、塑件制造及表面處理技術(shù)，成功向人形機器人、AI 服務(wù)器液冷、低空經(jīng)濟三大新興賽道拓展。①機器人：萬億級增量市場，25Q1與智元簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，從單一機器人部件向平臺化供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，目前已開始小批量交樣。②液冷：AI 算力提升帶來功耗&散熱需求增加，風(fēng)冷→液冷迭代升級。目前，公司已通過臺灣AI 服務(wù)器液冷系統(tǒng)廠商的分水器技術(shù)驗證，并取得訂單，預(yù)計2026年開始將貢獻收入增量。③低空：政策加碼下各主機廠在手訂單充沛。公司依托汽車業(yè)務(wù)中積累的復(fù)合材料處理技術(shù)，研發(fā)機體系統(tǒng)、旋翼系統(tǒng)兩大類產(chǎn)品，并與龍頭主機廠億航智能簽訂戰(zhàn)略合作，聯(lián)合開發(fā)低空飛行器機體系統(tǒng)，打開長期增長空間。