A股流動(dòng)性與風(fēng)格跟蹤月報(bào)：成長(zhǎng)占優(yōu)，大小盤(pán)表現(xiàn)差異收斂.pdf

A股流動(dòng)性與風(fēng)格跟蹤月報(bào)：成長(zhǎng)占優(yōu)，大小盤(pán)表現(xiàn)差異收斂。展望 2 月，市場(chǎng)在未來(lái)一段時(shí)間將會(huì)以震蕩為主，節(jié)后指數(shù)有望強(qiáng)于節(jié)前。日 歷效應(yīng)顯示 2 月小盤(pán)、成長(zhǎng)風(fēng)格的勝率相對(duì)更高，考慮到市場(chǎng)仍處春季行情階 段，風(fēng)格層面繼續(xù)推薦成長(zhǎng)風(fēng)格，大小盤(pán)表現(xiàn)差異有望收斂，先大盤(pán)后小盤(pán)。推 薦指數(shù)主要包括中證 1000、創(chuàng)業(yè)板 50、300 質(zhì)量、800 信息等。

風(fēng)格展望：成長(zhǎng)占優(yōu)，大小盤(pán)表現(xiàn)差異收斂。進(jìn)入 2 月后，考慮到市場(chǎng)仍處春 季行情階段，繼續(xù)推薦成長(zhǎng)風(fēng)格，大小盤(pán)表現(xiàn)差異有望收斂，先大盤(pán)后小盤(pán)。 推薦指數(shù)組合包括：中證 1000、創(chuàng)業(yè)板 50、300 質(zhì)量、800 信息等。具體來(lái) 說(shuō)，第一，2016-2025 年的 10 年里，2 月小盤(pán)、成長(zhǎng)風(fēng)格的勝率相對(duì)更高。 考慮到此次春節(jié)時(shí)間較晚，春節(jié)后一周將召開(kāi)兩會(huì)，歷史上兩會(huì)召開(kāi)前后，小 盤(pán)股占優(yōu)概率相對(duì)較高，主要源于會(huì)議前后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高，小盤(pán)股表 現(xiàn)出更大的彈性。第二，基本面方面，1 月制造業(yè) PMI 錄得 49.3，再度回落至 收縮區(qū)間，產(chǎn)需均邊際降溫。當(dāng)前內(nèi)需不足的結(jié)構(gòu)性矛盾仍然存在，擴(kuò)大內(nèi)需 將繼續(xù)成為政策發(fā)力的主要方向。第三，海外方面，隨著市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政 策預(yù)期和弱美元預(yù)期的階段性修正，美元可能階段性走強(qiáng)。從而對(duì) A 股的周期 風(fēng)格形成一定壓力。相比之下，具有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化的科技 AI 板塊受到的影響 會(huì)相對(duì)較小。第四，資金面上，外資及 ETF 資金往往傾向于節(jié)前大幅加倉(cāng)持 股過(guò)節(jié)，節(jié)后凈流入放緩或轉(zhuǎn)為凈流出；融資資金往往節(jié)前流出節(jié)后流入，利 好節(jié)后小盤(pán)風(fēng)格。

大類資產(chǎn)表現(xiàn)復(fù)盤(pán)：全球大宗商品領(lǐng)漲。1 月市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策獨(dú)立性擔(dān)憂一 度發(fā)酵，疊加特朗普“弱美元”言論，美元指數(shù)一度跌破 96 關(guān)口，全球權(quán)益 市場(chǎng)普遍表現(xiàn)較好。“去美元化”敘事的演繹，疊加市場(chǎng)對(duì)弱美元和寬松預(yù)期 的搶跑，黃金、白銀價(jià)格沖高，大宗商品表現(xiàn)較好。A 股方面，1 月市場(chǎng)先漲 后震蕩，風(fēng)格向順周期切換。

流動(dòng)性與資金供需：2 月增量資金或繼續(xù)凈流入，節(jié)前外資有望繼續(xù)凈流入， 節(jié)后融資有望回流。宏觀流動(dòng)性方面，政府債券在 1 月集中發(fā)行繳款，對(duì)流動(dòng) 性形成一定抽水效應(yīng)。央行采取了精準(zhǔn)有力的對(duì)沖措施，通過(guò)中期流動(dòng)性工具 彌補(bǔ)資金缺口，2 月資金面有望繼續(xù)保持平穩(wěn)充裕。外部流動(dòng)性方面，從特朗 普新提名的美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什的政策主張來(lái)看，沃什更可能采取溫和且漸進(jìn)的降 息策略，其更傾向于將降息與縮減資產(chǎn)負(fù)債表（縮表）配合，以對(duì)沖寬松效應(yīng)， 避免通脹反彈。目前市場(chǎng)對(duì) 2026 年的降息預(yù)期從原先的 1 次上調(diào)至 2 次。股 票市場(chǎng)資金供需方面，1 月股票市場(chǎng)可跟蹤資金轉(zhuǎn)為凈流出，融資成為主力增 量資金，ETF 大幅凈贖回。資金供給端，新發(fā)偏股基金規(guī)模有所回升，以滬深 300 為代表的規(guī)模指數(shù) ETF 大幅凈流出，融資資金風(fēng)險(xiǎn)偏好回升凈流入。資 金需求端，重要股東凈減持規(guī)模擴(kuò)大；IPO 發(fā)行規(guī)模及再融資規(guī)模有所回落， 資金需求規(guī)模保持平穩(wěn)。展望 2 月增量資金有望繼續(xù)凈流入，節(jié)前外資有望繼 續(xù)凈流入，節(jié)后融資有望回流。