中通快遞_W公司研究報告：堅持量質并舉，長期價值凸顯.pdf

中通快遞_W公司研究報告：堅持量質并舉，長期價值凸顯。行業發展復盤：快遞需求增長從高速邁向穩健，行業競爭回歸理性。1）2010 年后隨著電商爆發帶動快遞包裹需求高速增長，我國快遞業務量自 2010 年的 23.4 億件增長至 2025 年的 1990 億件，年復合增速達到 34.5%，我 國快遞需求增長韌性一直很強，直到 2025 年下半年由于受到快遞反內 卷提價和電商征稅影響，件量增速才快速掉落至個位數。2）2010 年后， 民營快遞迎來發展風口，快遞服務商開始跑馬圈地；2016-2020 年，第 一梯隊快遞龍頭陸續上市，快遞競爭格局加速出清；2021 年-2025 年， 在反內卷及高質量發展的政策背景下，龍頭價格競爭雖有反復，但整體 控制在合理范圍內。

公司發展復盤：中通快遞依托創新模式、前瞻布局以及不犯錯，在行業競爭 長跑中脫穎而出。1）2005 年，公司是第一個開通跨省際網絡班車的民營快 遞企業；2）2007 年，公司出于平衡網絡利益分配的考慮，率先提出“無償 派費”轉變為“有償派費”模式；3）2010 年公司率先開始推行股份制改革， 多個利益主體向共同利益主體轉變；4）2010 年以后，公司在干線車輛、自 動化設備、轉運中心等資源投入上一直遙遙領先。得益于上述領先的模式創 新以及戰略布局，中通快遞最終在 2016 年件量和利潤規模均成為行業第一， 自此以后公司形成了“規模-成本-利潤-質量”多維度的良性循環，競爭壁 壘持續加深。

公司看點：龍頭優勢回歸，長期投資價值顯著。1）中通快遞競爭優勢依然 顯著，我們認為核心競爭力主要體現在市場份額領先、網絡經營能力領先、 具有品牌溢價、加盟商穩定性更強以及資金實力雄厚。2）中短期來看，由 于中通將堅持“量質并舉”策略，且反內卷快遞提價以及電商征稅導致低價 包裹減少，快遞行業需求結構有所優化，中通市場份額有望實現持續提升， 從而推動行業競爭格局進一步優化。3）中長期來看，快遞行業競爭格局穩 定后，中通有望進一步打造多元化服務體系，盈利能力有望實現提升。