安琪酵母公司研究報告：深耕中國酵母市場，全球布局逐漸深化.pdf

安琪酵母公司研究報告：深耕中國酵母市場，全球布局逐漸深化。公司是中國酵母行業龍頭，全球第二大酵母企業。公司主業為酵母及深加工 產品，2024 年酵母發酵總產能達 40 萬噸，酵母及深加工產品銷量 41.54 萬 噸。2024 年公司實現營業收入 151.97 億元，凈利潤 13.25 億元，綜合毛利 率為 23.52%。公司實行全球化布局，在國內建有 11 個生產基地，在埃及、 俄羅斯設有海外工廠，產品銷往全球 160 多個國家和地區。

酵母行業呈現寡頭壟斷格局，原料成本周期性波動。全球酵母行業 CR3 超過 70%，安琪酵母在中國市場份額達 55%，位居第一。行業具有重資產、高環保 壁壘特征，單位產能投資額是調味品行業的 10-18 倍。生產核心原料糖蜜（成 本占比約 40%）價格與白糖周期高度聯動，呈現周期性波動。2025 年隨著國 內糖料種植面積擴大，糖蜜價格進入下行區間，為公司利潤修復提供支撐。

公司構建全球產能與研發體系，形成核心競爭壁壘。公司生產基地貼近原料 產區以保障供應穩定，并通過自建約 60 萬噸水解糖產能，對沖糖蜜價格波 動。研發投入方面，公司研發費用率常年保持在 4%以上，擁有大量國內外發 明專利。憑借技術及規模優勢，公司對下游具備較強議價權，酵母系列產品 均價從 2015 年至 2024 年復合增長率約 4.4%。

成本下行釋放利潤彈性，海外與酵母抽提物（YE）構成增長雙引擎。短期來 看，糖蜜成本下降將直接提振毛利率，根據我們測算，預計原材料價格每下 降 5%可拉動毛利率提升約 1.4 個百分點。中長期增長動力明確：1）海外業 務高增長，收入占比從 2020 年 28%提升至 2024 年 38%，本地化生產的海外 工廠對凈利率提升亦有貢獻；2）酵母抽提物（YE）作為天然調味料，契合 食品工業健康化趨勢，市場滲透空間廣闊。