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農林牧漁行業進口牛肉政策分析及展望：進口牛肉限制政策落地，看好牧業大周期反轉。進口牛肉限制政策分析：“配額+關稅”落地，后續國內進口預計量減價增。 政策保護國內肉牛產業的信號明確，商務部決定自 2026 年 1 月 1 日起 以“國別配額及配額外加征關稅”的形式對進口牛肉采取保障措施，保 障措施實施期限為 3 年，對來自巴西、阿根廷、烏拉圭、新西蘭、澳大 利亞、美國等其他國家和地區的配額外進口將加征 55%關稅。綜合考慮 各國牛肉生產及貿易優劣勢差異后，我們預估未來國內實際可從美國、 新西蘭、烏拉圭進口的牛肉有限，或難達配額數量。在中性情形假設下， 預計 2026 年最終我國配額內合計進口牛肉量將達 234 萬噸，或較 2024 全年牛肉進口量減少接近 20%，未來牛肉進口壓力將顯著減輕。

海外牛價周期展望：全球牛價正在進入上行周期。主產區中，美國中西部草 場因 2020-2022 年拉尼娜氣象周期導致的嚴重干旱而退化，養戶盈利惡化， 養殖意愿降低，活牛及母牛存欄近年加速調減；巴西肉牛出口行情自 2022 年開始回落后，當地存欄及出欄持續出清；澳大利亞供給預計自 2026 年開 始回落。在主產區供給調減和主銷區強勁需求帶動下，全球牛肉價格已重新 進入上行周期。據 FAO 統計，截至 2025 年 12 月，全球牛肉價格自底部累計 上漲近 60%，未來預計海內外肉牛周期將協同共振反轉。

國產牛肉供需分析：產能及價格拐點已現，漲價有望持續到 2028 年。2024 年由于育肥公牛供給增加、疊加周期底部養戶淘汰母牛增加，導致市場牛肉 總供給明顯增多，牛價加速回落。2025 年開始，行業在經歷前期大規模母牛 淘汰后，淘汰母牛數量明顯減少，因此母牛肉供給開始大幅收緊，率先支撐 牛價在 2025 年春節后淡季不淡上漲。考慮到肉牛生產周期有時滯，母牛至 毛牛出欄通常需要兩年半左右，預計 2023 下半年開始至今的能繁母牛淘汰 影響，將從 2026 年初開始，直至 2028 年，持續傳導至育肥公牛供給的大幅 收縮，意味著未來國內缺口將持續拉大，牛價上漲驅動將更加強勁。

牧業大周期反轉明確，奶牛及肉牛相關產業受益。對于奶牛養殖行業，肉牛 大周期上行有望明顯增厚其奶牛淘汰和犢牛外銷收益，同時原奶行情改善利 好主業盈利修復，肉奶共振背景下同樣具備較高業績修復彈性。對于肉牛養 殖或屠宰加工行業，業績將直接受益牛肉景氣上行。