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多元金融行業：八論港交所，降息周期與弱美元化的復盤與機遇。2000 年以來，美聯儲共啟動四輪明確的降息周期，可劃分為“紓困式降息”（2001 年、2007 年、2020 年） 與“預防式降息”（2019 年、2024 年）兩類，不同動因決定了政策效果與市場反應的差異。2007 年降息前市 場對危機嚴重性認知不足。降息初期股價沖高，港交所、新交所累計回報率處于 150%-200%區間。但隨著次貸 危機加速發酵，市場情緒轉向“危機擴散”的恐慌。而 2019/2024 年降息周期前，市場已通過利率期貨、期權 等工具提前計價降息預期，降息落地后“政策確定性”進一步推升風險偏好，股價波動相對穩定。國際交易所 分紅率區別較大。2006-2024 年港交所、新交所、日本交易所、倫交所、印度交易所、泛歐交易所、納斯達克 交易所、洲際交易所的現金分紅率均值分別為 90%\84%\59%\55%\50%\49%\47%\31%。部分交易所高分紅的 核心驅動在于其輕資產模式，高 EBITDA 利潤率，低無形資產占比，現金流充沛，同時高分紅能吸引長期資金， 形成“分紅-資金流入-成交額增長-更高分紅”的良性循環。股息利差替代效應顯著。當交易所股息率與 10 年期 美債收益率形成正向利差時，全球主動資金或傾向對大“β”交易所加大配置。

港交所/新加坡交易所/泛歐交易所：交易活躍，是降息周期的“高彈性標的”。三家交易所在降息周期中成交額 累計增幅超 100%的主體占比高達七成以上，新交所成交額平均累計增幅高達 500%。GDP 增長與 ADT 增長多 呈正相關。當所處區域或國家的 GDP 同比增速較高時，對應交易所的 ADT 同比增速往往也偏高。另外，預防 式降息下交易所成交額擴張速度顯著快于紓困式降息時擴張速度。2024-2025 輪降息屬于純預防式降息，市場 預期經濟將“軟著陸”，流動性寬松直接轉化為風險偏好提升。主要國際交易所成交額增速多在 50%以上，顯 著高于前兩輪紓困式/混合式周期。

近年來國際儲備貨幣體系加速多極化，人民幣結算擴容或帶來交易所收入增量。美元占公開儲備金比重持續下 行，從 2001 年的 72.70%降至 2025 年 6 月的 56.32%，其儲備份額連續 11 個季度低于 60%，進一步創 30 年 來新低。美元貶值人民幣升值不僅放大實際收益，還會推動人民幣資產價值重估，估值抬升預期將引發資金對 相關標的的追捧，進而帶動成交額放量。2025 年港交所現貨市場日均成交額突破 3000 億港元，正是這一邏輯 的直接體現。交易規模的擴大與手續費收入呈正相關，結算占比的提升會通過放大交易體量間接推動交易所收 入增長。2025 年 Q1-Q3，香港與跨境貿易結算有關的人民幣存款總額達 10.69 萬億元，人民幣在跨境貿易中 的使用占比由 16%（2020）上升至近 30%（2025Q3），港交所現貨、衍生品市場、滬深港通及互換通的日均 成交量創歷史新高，同期港交所收入達 219 億港幣，同比增加 36.2%。