宏觀2026年出口會超預期嗎？.pdf

宏觀2026年出口會超預期嗎？市場一致預期是，2026 年出口有韌性，但債券市場始終存在出口超預期的擔 憂，會不會如此？我們認為，雖然海外是財政貨幣雙寬的格局，但以美國為 例，一方面是長端利率居高不下，對傳統制造業、地產行業等存在限制；另一 方面是當前歐美企業的杠桿率依舊處于較高水平，這可能會限制貨幣政策的 傳導效率。此外 AI 投資不利于工資上漲，以及美國社會兩極化嚴重，貨幣寬 松更多刺激高債務人群進一步加杠桿，這可能就是“斬殺線”的由來。因此， 我們認為出口增速激增的可能性不高，對債市影響偏中性。 2025 年我國出口展現出超預期韌性，支撐韌性的核心在于出口格局的多元 化和結構的持續升級。展望 2026 年，我們認為出口韌性猶存，預計全年出 口同比增速為 5.3%，節奏上兩頭高中間低。新興市場的工業化需求、我國產 業鏈出海以及產品競爭力升級將繼續提供堅實支撐，美聯儲降息預計也將推 動歐美制造業景氣度回升和外需回暖。

分地區看，出口前景呈現一定分化：對美出口降幅料將收窄，對歐盟出口增速 放緩但總量穩定，對新興市場出口仍是核心增長極。 美國：在“大而美”法案帶來的財政擴張及美聯儲降息周期支撐下，我國對美 直接出口有望從今年的深度下滑中邊際修復，但中美貿易摩擦常態化、供應 鏈持續重構將制約反彈高度，出口重心進一步向原材料如稀土傾斜。預計 2026 年對美出口增速為-5.0%。 歐盟：中歐產業鏈深度融合構成基本盤，且歐盟也是財政貨幣雙寬，能源成本 或也將下行，但歐洲需求分化、不確定性仍然較高，以及貿易保護主義風險、 合規成本上升將帶來出口下行壓力，預計對歐盟出口增速為 7.4%。 東盟及新興市場：產業鏈協同、基建投資需求及政策紅利將繼續驅動增長，是 我國出口最核心的穩定器和增長源。預計對東盟、一帶一路國家（除東盟歐 盟）、非洲、拉美出口增速分別為 9.4%、6.1%、20.0%和 9.3%。

分產品看，出口結構轉型升級的趨勢將進一步強化。中間品與資本品將繼續 充當增長引擎，消費品出口整體承壓。 全球產業鏈重構、新興市場基建投資 及綠色能源轉型，將持續拉動我國機電產品、車輛、工程設備及“新三樣”的 出口。傳統勞密型消費品出口則面臨外部需求放緩與競爭加劇的雙重壓力。