交通運輸行業公路、鐵路、港口、供應鏈2026年度投資策略：成長型紅利α凸顯，大宗供應鏈探底回升.pdf

交通運輸行業公路、鐵路、港口、供應鏈2026年度投資策略：成長型紅利α凸顯，大宗供應鏈探底回升。高速公路板塊：風險偏好出現分化，成長性紅利的α屬性將逐步凸顯。1）2025 年初至 今，公路行業整體貨運表現好于客運，上市公司客貨比企穩（甚至貨車實現較快增速）、 頭部標的扣非業績錄得穩健增長。主要由于 2025 年年初至今宏觀經濟同比回暖，貨運 量及平均運距均有所回升。高速公路板塊整體 2025 年前三季度歸母凈利潤同比平均 +7%，業績增速跑贏板塊的多為靠改擴建/新建通車。2）2023-2024 年紅利投資風格帶 動板塊估值提升，2025 年初至今，受到外部賺錢效應的分流影響，板塊平均估值從高 分位顯著回調。我們認為未來成長性紅利的α屬性將逐步凸顯：在“保險新準則”+““公 募新規”的新環境下，部分資金除了保證最低收益率外還有跑贏基準的需求，所以需同 時考量紅利股用于支撐未來估值的業績增速。因此，這些資金對“業績增長+預期股息 回報”的要求，從過去兩年的“0+5”（即對業績成長沒有要求，但有最低的股息率要 求）轉變至如今的“3+3”，即泛指降息環境下資金對紅利股的成長性也有所要求（不 能大幅跑輸成長股），同時也給予成長性紅利股一定的風險溢價，對其目標股息率有所 降低。

鐵路：高鐵市占率有望持續提升，票價抬升或成趨勢；貨運有望企穩回升：1）2025 年 1-10 月全國鐵路客運周轉量為 14330 億人公里，同比增長 3.39%。2008-2024 年中國 國內客運周轉量市場結構中，普鐵客運從 38.13%下降至 16.33%，公路客運從 61.79% 下降至 14.29%；相應的，高鐵客運從 0.08%上升至 35.75%。同時，高鐵路網逐步加 密，越來越多主體投入高鐵運營，有望實現戴維斯雙擊。2）2025 年 1-10 月全國鐵路 貨運周轉量為 30275 億噸公里，同比+3.12%。2025 年 1-10 月大秦線煤炭運量為 3.18 億噸，同比-0.68%，分季度看，Q1、Q2、Q3 分別同比-5.62%、+1.38%、+3.87%，環 比顯著回暖。

港口：搶出口帶來景氣度高點，未來增長將依靠內外需共振：2025 年初至今，多波搶 出口潮帶來較高集裝箱增速。2025 年 1-10 月，全國主要港口實現貨物吞吐量 151.33 億噸，同比+4.32%；實現集裝箱吞吐量 26424 萬 TEU，同比+6.31%。其中，干散貨 增速低于集裝箱增速，主要系由于宏觀表現疲弱、中美貿易摩擦反復帶來較高集裝箱增 速導致。展望明年，結構性調整還會繼續，貿易多元化和區域貿易增長都會抵消歐美傳 統市場下降的影響，整體箱量有望保持穩中有升。建議關注具有航線布局優勢、受益于 結構性調整的港口。