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十月稻田深度報告：強效率，拓品類、擴新渠。在供應鏈、渠道和營銷上全鏈路的高效率是鑄就公司第一品牌的核心原因，有望強 者恒強持續(xù)提升份額。同時復用品牌、渠道和營銷等優(yōu)勢，拓品類將進一步打開成 長空間，新品有望超預期。

結構升級，份額提升。大米行業(yè)整體沒有總量的邏輯，但作為高需 高頻的低客單價品類，結構升級下的中高端大米仍有一定量增，行 業(yè)的包裝化率和優(yōu)質產(chǎn)品占比都在持續(xù)提升。低進入壁壘、弱品牌 屬性和分散的渠道導致了整體分散且激烈的競爭格局，行業(yè)集中度 提升速度也較為緩慢，其中卡位中高端的品牌因為有一定的品牌壁 壘和相對充足的利潤空間去調動上下游資源從而能取得更快的成 長。我們看好十月稻田未來持續(xù)提份額的能力，基于公司多年深耕 建立的品牌、供應鏈、渠道和營銷的綜合優(yōu)勢，實現(xiàn)強者恒強。

全鏈路的高效率，鑄就第一品牌。公司在五常市等稀缺地理標志產(chǎn) 區(qū)布局了高效供應鏈，上游直采保障了原材料品質與價格優(yōu)勢，D2C 銷售和訂單式生產(chǎn)確保了優(yōu)秀的產(chǎn)品新鮮度。在高品牌調性下的強 產(chǎn)品力、強渠道力和優(yōu)秀營銷能力的綜合加持下，最終做到了顯著 高于行業(yè)平均的復購率，鑄就了中高端大米第一品牌。

全渠道布局，強運營效率。公司緊握線上渠道紅利做到了顯著領先 的第一市占，得益于建立了扁平化的組織架構和靈活多變的渠道小 組作戰(zhàn)模式，能夠因地制宜制定營銷策略。未來在線上化率提升紅 利、拼多多&即時零售等新興渠道放量、玉米等新品類放量下，線上 有望延續(xù)穩(wěn)健成長。對于廣闊的線下渠道，在高品牌調性和高效供 應鏈的支撐下，商超、直接客戶和經(jīng)銷渠道均實現(xiàn)了快速成長，收 入占比持續(xù)提升。未來線下渠道隨著山姆和 NKA 的挖潛、LKA 和 經(jīng)銷渠道的加密與下沉還有品類的豐富，有望延續(xù)快速成長。

拓品類，打開新空間。公司在推新上有清晰的路徑和成功經(jīng)驗，玉 米的打爆證明了品牌、渠道和營銷復用的威力。玉米短期承壓不改 長期潛力，后續(xù)在玉米漿包等新品、線下渠道的帶動下有望重回較 快成長。未來隨著南方大米等更多新品推出，打開更大成長空間。