農林牧漁行業2025年三季報總結：豬價下行拖累盈利，后周期景氣延續.pdf

農林牧漁行業2025年三季報總結：豬價下行拖累盈利，后周期景氣延續。25Q3，受豬價下行以及原料成本底部抬升影響，上市豬企盈利同環比明顯回落， 行業成本方差仍大，優質豬企成本優勢擴大。后周期需求整體呈現修復趨勢。 反內卷 & 行業虧損雙管齊下，預計母豬去產能提速，或抬升 26 年豬價中樞， 建議把握龍頭豬企內在價值提升以及后周期需求改善。

生豬養殖：豬價穩步下行，上市豬企盈利分化。25Q3，受豬價下行以及原料 成本底部抬升影響，上市豬企盈利同環比明顯回落，18 家上市豬企實現盈利 55.4 億元，同比-71%、環比-38%。但行業成本方差仍大，優質豬企成本優勢 進一步擴大。上市豬企經營性現金流繼續改善，資本開支維持在低位水平， 資產負債率維持高位。反內卷 & 行業虧損雙管齊下，預計母豬去產能提速， 或進一步抬升 26 年豬價中樞，“低成本+”豬企現金流或繼續改善、內在價 值提升。

禽養殖：雞價低迷致利潤承壓，看好 Q4 盈利修復。1）白羽雞：雖然 2024 年祖代種雞進口同比增加，但未恢復至引種中斷前正常年份引種數量；預計 2025 年優質父母代雞苗需求較好；加之受海外引種大幅下降影響，2025 年 下半年父母代雞苗供給將更緊，后續也將影響 2026 年商品代雞苗的供給。2）黃羽雞： 當前父母代種雞存欄已降至歷史偏低位水平，再加之行業虧損持續了一段時 間，供給收縮為后續雞價上漲奠定基礎。當前黃雞養殖成本回落至低位，四 季度需求有望支撐雞價景氣并帶動盈利釋放。

后周期：需求邊際修復，龍頭海外維持高增。飼料方面，生豬養殖和禽養殖 板塊存欄逐步恢復，帶動畜禽料需求明顯修復，下游水產養殖端景氣度回升 提振水產料需求。飼料需求整體呈現恢復趨勢。展望 25Q4，畜禽料需求景氣 有望持續，水產料需求逐步步入淡季，龍頭市占率有望繼續提升。此外，龍 頭飼企海外擴張或打開成長空間。動保方面，受益于下 游養殖端盈利持續，動保需求整體呈現恢復趨勢，具備產品力優勢的動保公 司盈利率先修復。展望 25Q4，預計主要動保公司盈利端或呈改善趨勢。