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哈爾斯研究報告：制造全球深度布局，品牌轉型潮流消費。行業：消費邏輯變革，潮流消費賦予保溫杯新使命。龍頭品牌將品牌價值、 生活理念等情感因素，通過型態&顏色等差異化設計，融入產品當中，將不 銹鋼保溫器皿逐步從“耐用品”向“消費品”轉變，2021 年全球市場規模 已達到 124.91 億美元。2022 年全球保溫杯品牌 CR10 為 39.86%，龍頭 品牌加碼營銷，2024 年行業 CR10 已提升至 50.7%。未來龍頭憑借供應鏈 /產品/資金/品牌等優勢，在營銷宣傳、打造爆品等方面優勢顯著，格局有 望持續優化。此外，品牌商通常與核心供應商深度綁定，下游格局優化有 望促進上游核心供應商份額進一步提升。

客戶基礎牢固，海外產能放量、份額有望持續攀升。公司多年前已切入海 外知名品牌供應鏈，2024 年前五大客戶合作金額高達 23.26 億元，占代工 收入 88.4%、占公司總收入 69.8%。其中：1）YETI：25H1 受制于關稅擾 動、我們預計短暫承壓，但未來伴隨公司海外產能放量，有望呈現恢復式 增長；2）Stanley：哈爾斯為其前三大核心供應商，2024 年再獲其“年度 最佳供應商獎”和“年度創新獎”，24 年供應金額同比增長高達 124%， 未來有望維持高增。3）梯隊客戶：2016 年起已和 TB（owala）開啟合作， 2024 年供應金額同比提升 151%；2023 年公司與 Brumate 開啟合作，24 年供應金額直接升至 2.45 億元。梯隊客戶基數較小，且增長態勢優異，我 們預計未來穩增可期。此外，公司為行業內首家擁有海外產能的生產企業， 泰國基地計劃產能已達 3000 萬只，未來面對全球貿易不確定性、全球供 應份額有望加速提升。

品牌全方位優化改革，未來目標宏偉。2025 年公司品牌中心組織重構&能 力躍遷雙重升級，獨立配備研、產、銷全鏈路戰隊，實現從市場洞察、產 品定義到終端上架的端到端閉環。產品方面，公司積極搭建爆款矩陣，上 新節奏由“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新”，25H1 推出 40 款新品；營銷方面，首創“品牌摯友”輕量化合作模式，在藝人熱度峰 值時集中爆破流量，最大化借勢又規避長綁風險；渠道方面，搭建“線下 ＋線上＋新零售滲透＋私域沉淀＋即時零售”立體網絡；模式方面，近年 來初試故宮等聯名產品，未來有望在 IP 經濟持續升溫的背景下加碼布局。 公司提出宏偉目標，規劃 28 年品牌收入占比趨近于制造，我們預計 OBM 業務增速有望維持高增。