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嘉益股份（301004）研究報告：保溫杯精益制造商，成長型客戶群賦能發展。Table_Summary] 中高端不銹鋼杯壺制造商。公司是國內知名不銹鋼杯壺制造商之一。 17-21 年間營收/凈利潤 CAGR 分別為 14.6%/33.65%。公司以國際知名 品牌代工業務為主，核心大客戶有 PMI、Takeya 等，OEM/ODM 業務合 計占比超 80%，外銷占比超 90%。

行業具備優異成長性，疫情后戶外休閑場景提高增速斜率。當前，野營、 騎行等戶外休閑場景驅動訂單高增長；中期，保溫杯壺的場景細分使用、 時尚搭配屬性，從歐美開始帶動人均使用量提升。遠期，發展中國家需 求潛力大。根據公司招股書，2020 年全球不銹鋼保溫杯市場規模約 68.3 億美元，同比+8.8%。中國是全球保溫杯生產和出口的大動脈：根據公 司招股書，2018 年中國不銹鋼真空器皿產量占全球的 64.7%，2021 年 我國保溫杯產量達 6.53 億只。有浙江、廣東兩大集群，其中浙江金華為 “中國口杯之都”。根據海關數據，保溫杯近五年出口額 CAGR 達 22.6%， 呈現長期優異成長性。22 年 1-7 月累計出口金額 8.68 億美元，同比 +53.3%，增速斜率在 21 年基礎上持續向上。

公司：供需格局優異，產能釋放業績增長可期。高盈利、高周轉賦能高 于行業的 ROE，公司近 5 年平均 ROE 為 22.8%。17-21 年公司凈利率、 總資產周轉率平均值分別 15.8%和 1.07 次，主要基于“小批量、多批次、 高檔次”訂單的商業模式選擇。客戶端：堅持大客戶戰略，深度綁定具備 高成長性的國際知名客戶，提供中高端價格帶產品。供需格局優異，產 能逐漸釋放有望帶來確定性業績增長。近四年保溫杯平均產能利用率 98.7%，接近飽和。截至 2021 年，公司擁有 1600 萬只不銹鋼真空保溫 器皿產能，產能利用率超 130%。募投項目穩步推進，擴產后每年將新 增產量約 1000 萬只，打開接單能力，容納更多客戶數量。