方大特鋼研究報(bào)告：內(nèi)生成本管控好、盈利彈性大，外延注入確定性強(qiáng).pdf

方大特鋼研究報(bào)告：內(nèi)生成本管控好、盈利彈性大，外延注入確定性強(qiáng)。【報(bào)告亮點(diǎn)】市場(chǎng)認(rèn)為鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能很難落實(shí)，而我們認(rèn)為去產(chǎn)能的手段 從行政化到市場(chǎng)化，β的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)；公司層面，堅(jiān)定走差異化、特色化 的產(chǎn)品路線，核心產(chǎn)品彈簧扁鋼和汽車板簧價(jià)格盈利均高于行業(yè)平均水平； 管理上民營(yíng)企業(yè)機(jī)制靈活，內(nèi)生激勵(lì)力度足、成本管控好；外延方面，達(dá)州 鋼鐵和萍鋼股份注入上市公司進(jìn)程有序推進(jìn)，內(nèi)生+外延，公司具備顯著α。

【主要邏輯】

一、行業(yè)β：從行政化到市場(chǎng)化，高端、綠色、智能、兼并實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改 革。1）復(fù)盤 2016-2018 年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)去產(chǎn)能的歷程——行政化手段為 主。2）目前鋼鐵行業(yè)需求端彰顯壓力，政策層面地方化債“三箭齊發(fā)”，靜 待效果顯現(xiàn)；新一輪鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革吹響號(hào)角，從光伏行業(yè)自律，到中 鋼協(xié)開展專項(xiàng)調(diào)研，再到銅材、鋁材行業(yè)取消出口退稅，我們認(rèn)為新一輪供 給側(cè)去產(chǎn)能的戰(zhàn)略地位上升到了前所未有高度。3）新一輪供給側(cè)改革的抓 手是高端化、綠色化、智能化，以及行業(yè)整合兼并，更具市場(chǎng)化特征。

二、公司α：內(nèi)生激勵(lì)力度足、成本管控好，外延集團(tuán)資產(chǎn)注入確定性較強(qiáng)。 1）管理：與鋼鐵行業(yè)頭部企業(yè)相比，公司作為民營(yíng)企業(yè)，機(jī)制靈活，銷售 費(fèi)用率低，核心管理層薪酬激勵(lì)彈性大、員工薪酬和業(yè)績(jī)直接掛鉤； 2）產(chǎn)品：從標(biāo)準(zhǔn)化走向定制化、從生產(chǎn)端走向客戶端，差異化發(fā)展戰(zhàn)略卓 有成效，無論價(jià)格還是盈利，彈簧扁鋼和汽車板簧均顯著高于行業(yè)平均水平； 3）成本：公司通過從鐵前工序到全流程的系統(tǒng)性降本和精細(xì)化的管理，使 得 2022-2024 年原材料成本、人工成本、制造成本都出現(xiàn)了較為明顯的下降； 4）外延：集團(tuán)內(nèi)，達(dá)州鋼鐵和萍鋼股份注入上市公司值得期待；集團(tuán)外， 通過收購兼并，整合鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)，做強(qiáng)做大自身鋼鐵板塊亦值得期待。