鴻海研究報告：基業長青與全球野心（摘要）.pdf

鴻海研究報告：基業長青與全球野心（摘要）。在充滿活力且不斷發展的科技領域，基礎設施、資本支出和產品周期 頻繁波動，而鴻海再度證明了其全球產能布局和垂直整合的戰略遠見 ——其第二條業務線AI服務器的收入規模已突破1,500億美元。

我們認為鴻海的戰略高度融合了在長期內持續獲取業務訂單所需的基 本要素：(1) 全球化生產模式以應對關稅不確定性；(2) 系統及組件垂 直整合，從而帶來高效全面的解決方案；(3) 全球大型生產基地，而 不僅僅是服務及維修網點，從而向客戶提供區域多元化布局。

基于鴻海快速增長的AI服務器收入規模和新興的折疊屏手機趨勢，我 們轉持更樂觀看法。我們的最新分析表明鴻海的營業利潤率將持續改 善，這得益于產品結構轉向均價較高的AI服務器，從而帶動經營杠 桿。事實上，我們認為公司面臨的首要風險并不是電動汽車業務失 利，而是AI增長在2026-27年的潛在放緩，這可能導致利潤率和盈利 增速觸頂回落。

我們將鴻海12個月目標價格上調52%至新臺幣400元，并將2026年目 標倍數上調至21倍，我們認為這一調整合理，原因是利潤率可持續改 善以及市場在上行周期內基于以下因素所支付的價格：(1) 轉向AI服 務器業務，我們認為即便在資本支出波動的情況下，鴻海仍將實現增 長；(2) 在多年的市場競爭過后，鴻海在全球iPhone業務中處于明顯 領先地位。