公用事業(yè)行業(yè)深度跟蹤：穩(wěn)電價(jià)反內(nèi)卷再?gòu)?qiáng)化，區(qū)域性水火迎Q3高增.pdf

公用事業(yè)行業(yè)深度跟蹤：穩(wěn)電價(jià)反內(nèi)卷再?gòu)?qiáng)化，區(qū)域性水火迎Q3高增。兩部門發(fā)文治理價(jià)格無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，關(guān)注穩(wěn)電價(jià)穩(wěn)煤價(jià)的反內(nèi)卷共識(shí)形成。 近日，發(fā)改委、市監(jiān)總局發(fā)布《關(guān)于治理價(jià)格無(wú)序競(jìng)爭(zhēng) 維護(hù)良好市場(chǎng)價(jià) 格秩序的公告》，要求以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和市場(chǎng)供求狀況為基本依據(jù)，嚴(yán) 守價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)底線。9 月 25 日，國(guó)資委召開部分國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行座談 會(huì)，聚焦穩(wěn)電價(jià)、穩(wěn)煤價(jià)、防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)華電參會(huì)。 由于煤電容量電價(jià)和輔助服務(wù)穩(wěn)定性較強(qiáng)，我們重點(diǎn)看好電量電價(jià)與煤 價(jià)聯(lián)動(dòng)，尤其是在煤價(jià)相對(duì)平穩(wěn)的情況下，將顯著提升火電盈利穩(wěn)定性， 促進(jìn)火電的公用事業(yè)化。2025H1 火電板塊已有 389 億元自由現(xiàn)金流， 分紅持續(xù)兌現(xiàn)且提升（同期分紅總額同比+91%），股息價(jià)值持續(xù)凸顯， 伴隨電價(jià)反內(nèi)卷共識(shí)形成，火電行情已蓄勢(shì)待發(fā)。

云南機(jī)制電價(jià)競(jìng)價(jià)結(jié)果落地，增量項(xiàng)目機(jī)制電價(jià)接近標(biāo)桿電價(jià)。136 號(hào) 文已有 29 個(gè)地區(qū)發(fā)布對(duì)應(yīng)細(xì)則（含征求意見）。其中，山東、云南公布 增量項(xiàng)目競(jìng)價(jià)結(jié)果，云南風(fēng)光增量項(xiàng)目機(jī)制電價(jià)分別為 0.332/0.330 元 /度（云南燃煤標(biāo)桿電價(jià)為 0.3358 元/度），山東分別為 0.319/0.225 元/ 度（山東燃煤標(biāo)桿電價(jià)為 0.3949 元/度），中性測(cè)算兩省風(fēng)電投資收益率 約 9%，光伏收益率顯著低于風(fēng)電。伴隨機(jī)制電價(jià)陸續(xù)落地，預(yù)期將對(duì) 綠電收益率水平形成更加直觀有效的評(píng)估，關(guān)注電力公司在各地的投資 布局規(guī)劃，預(yù)計(jì)綠電運(yùn)營(yíng)商 ROE 有望明確，關(guān)注高 ROE 低 PB 主體。

Q3 業(yè)績(jī)展望：火電仍將高增，秋汛來(lái)水超預(yù)期帶動(dòng)水電基本面反轉(zhuǎn)。 火電方面，燃料成本考慮庫(kù)存情況下，6-8 月秦港 Q5500 煤價(jià)為 647 元 /噸（同比-204 元/噸），50%現(xiàn)貨煤比例下，Q3 標(biāo)煤（7000 大卡）同比 -130 元/噸（Q2 同比-126 元/噸）。預(yù)計(jì) Q3 火電電量同比穩(wěn)定（全國(guó)火 電發(fā)電量 Q2 同比+0.4%），則來(lái)自燃料成本的改善依舊突出，將帶動(dòng)北 方及全國(guó)性火電業(yè)績(jī)高增，如建投能源、京能電力以及全國(guó)性龍頭公司 等。水電方面：7-8 月汛期四川整體來(lái)水偏枯，9 月有所改善，但整個(gè) Q3 廣西貴州來(lái)水較好，黔源電力公告 Q3 業(yè)績(jī)同比+145%-205%，桂 冠電力 Q3 水電發(fā)電量同比+68%，預(yù)計(jì)也將實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增。值得重視 的是，9 月秋汛效果顯著，疊加基數(shù)偏低，主要流域入庫(kù)流量同比增長(zhǎng) 5 成以上，測(cè)算 9 月至今長(zhǎng)江電力四座電站發(fā)電量同比+73%，展望 10- 11 月發(fā)電量基數(shù)也為過(guò)去幾年較低水平，水電迎來(lái)基本面的反轉(zhuǎn)。