超穎電子研究報告：汽車PCB龍頭，打造泰國全新增長極.pdf

超穎電子研究報告：汽車PCB龍頭，打造泰國全新增長極。公司概覽：以汽車電子PCB為核心，深度綁定全球龍頭客戶。 超穎電子主要從事印制電路板（PCB）的研發、生產和銷售，產品涵蓋雙面板至26層板、HDI板、厚 銅板、金屬基板、高頻高速板等，是國內少數具備多階HDI及任意層互連HDI汽車電子板量產能力 的企業之一。公司產品重點應用于汽車電子、顯示、儲存、消費電子及通信等領域，并與大陸汽 車、博世、法雷奧、京東方、LG集團、希捷、西部數據等全球各領域頭部企業建立了長期穩定的合 作關系。公司營業收入穩健增長，2021年至2024年主營業務收入從35.78億元增長至39.45億元， 年復合增長率達3.31%；歸母凈利潤從1.46億元增長至2.76億元，年復合增長率達23.62%，盈利能 力持續增強。

行業分析：PCB市場穩健增長，汽車電子與AI成為核心驅動力。 全球PCB產業持續東移，根據Prismark數據，2024年中國大陸PCB市場規模約410億美元，至2028年 有望增至479億美元，期間復合增長率達4.0%。傳統消費電子需求趨穩，但汽車電子、AI服務器、 數據存儲等新興領域增長強勁。新能源汽車帶動車用PCB量價齊升，純電動車（BEV）單車PCB價值 量約為傳統燃油車的5-6倍；AI服務器也推動高層數、高頻高速PCB需求快速提升。

公司分析：以汽車電子PCB為核心，多領域布局驅動增長。 公司主營業務為印制電路板的研發、生產和銷售，產品高度聚焦于汽車電子、顯示、儲存等高附 加值領域。2024年公司汽車電子收入占比近70%，已成為核心營收來源。公司持續加大研發投入， 2021-2024年累計研發支出達4.83億元，截至2024年12月31日擁有發明專利14項、實用新型專利85 項。為響應市場需求并推進國際化戰略，公司黃石P2廠已于2022年量產，泰國P5工廠也于2024年 第四季度投產，重點服務國際客戶在AI服務器、汽車電子及存儲等領域的高端訂單。

合理估值區間：未來6-12個月公司公允價值區間為65.25-70.47億元。 預計公司2025-2027年的歸母凈利潤分別約為2.81億元、3.04億元、4.06億元，同比增長1.7%、8.3%、 33.3%。根據證監會《中國上市公司協會上市公司行業統計分類指引》，公司主營業務屬于計算機、 通信和其他電子設備制造業（代碼C39），截至2025年9月1日，中證指數有限公司發布的行業最近 一個月平均靜態市盈率為50.30倍。考慮到公司的產品技術優勢和未來增長趨勢，結合可比公司數 據，綜合考量相對估值和絕對估值，我們認為公司IPO發行后的合理市值在65.25-70.47億元區間， 對應每股合理價值區間為14.93-16.12元/股。按照2024年經審計的歸母凈利潤計算，對應PE區間 為24-26倍。按照2024年經審計的扣非歸母凈利潤計算，對應的PE區間為25-27倍。按照2025年預 測的歸母凈利潤計算，對應的PE區間為23-25倍。