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怡合達研究報告：中國FA零件一站式龍頭，FB+出海業務打開成長空間。

怡合達：中國 FA（自動化設備白牌標準零件）一站式龍頭，對標日本米思米

公司深耕自動化設備行業，基于應用場景對自動化設備零部件進行標準化設計和 分類選型，為客戶提供“零部件選型+一站式采購”服務。受益于商業模式滲透 率的提升和自動化設備行業的貝塔，公司 2017-2024 年歸母凈利潤 CAGR 為 30%，從下游看，3C為公司最大下游（占比 29%），之后依次為鋰電（18%）、 汽車（10%）等。同時公司近期發布股權激勵，業績指引為 25-27 年三年營收增 速 10%-12%，毛利率平均每年增長 0.8pct-1pct。 

業績端：公司下游主要行業周期上行，光伏有望迎來拐點

中國 FA 零件市場規模約為 195-293 億元，怡合達市占率約為 10%。光伏收入： 周期尚未觸底，下滑空間有限；鋰電收入：周期出現反轉，預計穩健增長；3C 收入：受益于復蘇和創新周期拉動，預計溫和上漲；汽車收入：行業景氣上行，滲 透空間較大；工業機器人收入：景氣上行，滲透率+國產化率提升；半導體收入： 行業景氣上行，國產化率仍有較大。競爭格局端，米思米為怡合達最大競爭對 手，怡合達與其差距快速縮小，公司相比其他廠商具有較大領先優勢，護城河逐 步拓寬。

估值端：公司 FB 業務和出海業務有望打開遠期空間

FB（自動化設備白牌非標準零件）業務空間約為公司 FA 業務空間的 2-3 倍， 2024 年市場規模約為 488-585 億元。公司現有混合型商業模式轉型門檻較低，有 望快速撬動藍海市場。出海業務公司有望復刻在中國的成功經驗，從而直接進入 米思米已成功教育的東南亞和日本市場，日本 FA 零件市場規?？蛇_ 10.4 億美 元，東南亞可達 6 億美元。