金斯瑞生物科技研究報告：底部回暖，有望迎來估值重估.pdf

金斯瑞生物科技研究報告：底部回暖，有望迎來估值重估。金斯瑞是被低估的生命科學與基因治療龍頭。我們預計金斯瑞有望迎來估值重估，合理市值為654億港幣，62%上漲空 間。①生命科學板塊隨著創新藥投融資回暖，蛋白業務第二增長極日益壯大，將逐步看到業績加速回暖；②蓬勃生物抗 體業務逐步回暖，稀缺的兼具激活T細胞和猴交叉能力的CD3 vhh具備對外授權潛力；③傳奇生物重磅產品Carvykti 2026年有望讀出一線臨床數據，繼續鞏固其在多發性骨髓瘤中的優勢領先地位。

生命科學研究服務：基因合成全球龍頭，拓展蛋白合成第二增長曲線。公司是全球第一的基因合成供應商，基因合成收 入穩健增長，價格戰預計接近尾聲。蛋白業務等近年來成為公司第二增長曲線，隨著蛋白業務快速增長及其占板塊收入 占比日益增加，有望26年驅動板塊加速增長。

蓬勃生物：生物藥CDMO底部回暖，基因細胞治療拓展美國業務。①在抗體發現業務國內領先，預計底部回暖。與禮新 合作的PD-1/VEGF雙抗成功授權MSD，且目前仍在持續進展中，預計25年會有相應首付款和里程碑。此外，其CD3 VHH作為稀缺的兼具T細胞激活能力和猴交叉能力的分子，具有對外授權潛力。②基因和細胞療法：美國基地25年中開 業，期待美國業務拓展。

百斯杰：工業合成生物學產品業務。百斯杰在國內工業酶行業領先，持續研發創新，積極進軍海外市場。積極尋求合成 生物學領域新機遇。

傳奇生物：海外商業化持續推進，期待26年Carvykti一線數據讀出。Carvykti長期生存顯著領先，CR具有優勢，神經毒 性可控，已經成為NCCN指南中的MM推薦療法，是目前爬坡最快的CAR-T產品。隨著產能逐漸落地，有望加速放量。 此外，期待2026年Carvykti一線數據讀出，繼續鞏固其在MM領域的療效地位。