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“十五五”規劃展望系列專題報告：反內卷中尋投資機會。“十五五”時期為什么要關注反內卷?一段時期以來，無序擴張、低價競爭的內卷，已經成為國內經濟高質量發展過程中亟需解決的問題。同時，地方政府招商引資競爭加劇，在產業布局上重復投資，也助長了“內卷式”競爭格局。我國工業產能利用率自 2021年以來處于下滑區間，截至2025年7月，PPI已連續 34個月同比為負。反內卷成為宏觀調控的新抓手,通過推進產能治理、防止惡性競爭，為物價水平逐步回歸合理區間創造有利條件。同時，這一過程也倒逼企業跳出低端競爭陷阱，為經濟長期穩定增長注入持久動力。展望“十五五”時期，反內卷政策將保持延續性，并在現有基礎上進一步深化。

供給側結構性改革與反內卷對比:兩輪政策出臺的背景是國內經濟面臨工業品價格持續下行、工業產能利用率走低等共性挑戰。二者均致力于解決經濟發展過程中的結構性問題，提升產業長遠競爭力。從政策內容來看，供給側結構性改革中，“去產能”作為首要任務，聚焦解決傳統產業產能過剩問題。而本輪反內卷面臨的問題更為復雜，在強調重點行業產能治理的同時，注重治理企業低價無序競爭現狀，規范行業競爭秩序。從覆蓋范圍來看，供給側結構性改革聚焦于上中游的鋼鐵、煤炭等傳統行業，央國企占比較高。而本輪反內卷涉及范圍更加廣泛，不僅覆蓋鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃玻纖、工程機械、造紙、生豬養殖等傳統行業，還包括光伏設備、電池、新能源汽車、快遞等新興產業。

供給側結構性改革行悄復盤:上一輪供給側改革有效提振了煤炭、鋼鐵行情。此外譖秈骱銖墓復盤郚少發潕宀孱現煤炭、鋼鐵指數收盤價與其他財務指標之間也存在較強的相關性。(1)營收增速拐點領先于指數收盤價拐點，領先時間約1-2個季度;(2)指數收盤價與大宗商品價格走勢高度同步，而指數收盤價拐點領先于毛利率(TTM)拐點,領先時間約 1-3 個季度;(3)毛利率(TTM)拐點略微領先于 ROE(TTM)拐點，毛利率(TTM)拐點、ROE(TTM)拐點均略微領先于固定資產周轉率(TTM);(4)周定資產周轉率(TTM)拐點領先于 CAPEX(TTM)同比增速拐點。此外，隨著時間推移，各指標拐點出現的時間越來越接近，各指標同步率越來越高。

反內卷相關板塊行悄展望:(1)2025年7月以來，反內卷板塊涉及的大宗商品價格多數上漲，直接驅動板塊指數行情。7月1日-8月15日，滬深300指數上漲 6.76%，而鋼鐵、水泥、玻璃玻纖、工程機械、光伏設備、能源金屬工業金屬等均漲超 10%;此外，裝修建材、電池也跑贏滬深 300 指數。(2)交易擁擠度:受反內卷政策影響，2025年7月中上旬，煤炭、鋼鐵、水泥、玻璃玻纖、裝修建材、建筑裝飾、工程機械、光伏設備、電池等板塊成交額占全A指數成交額比例顯著提升。但7月下旬以來，上述板塊成交額占比陸續沖高回落。(3)短期內，隨著一系列旨在緩解行業內卷的政策密集出臺，市場對相關板塊的業績改善預期迅速升溫，大量資金涌入，交投活躍度快速攀升，反內卷板塊估值明顯提升。中長期來看，反內卷政策通過提高毛利率、產能利用率促進業績改善，提升相關板塊中長期投資價值。