休閑零食行業(yè)專題報告：量販模式發(fā)展，渠道滲透與品類拓展機遇，行業(yè)雙超對比思考.pdf

休閑零食行業(yè)專題報告：量販模式發(fā)展，渠道滲透與品類拓展機遇，行業(yè)雙超對比思考。量販零食作為“垂類+萬店”硬折扣模式，本質(zhì)是流量驅(qū)動成長的生意；正是憑借“好快多省”的模式優(yōu)勢，量販龍頭充分享受到下沉市場升級 + 渠道效率提升的紅利。行業(yè)總門店數(shù)從2022年1.3萬家快速擴張至目前逾4萬家，并帶動專賣店渠道份額（休閑食飲賽道2024年市場規(guī)模達3.7萬億）從2019年7.6%提升到2024年11.2%。

本篇報告試圖以產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)為錨，以海外折扣龍頭為鏡，探究了“量販渠道崛起邏輯&成長空間”、“模式迭代以及出海等行業(yè)新機遇”，并由淺入深地解析了量販雙超的核心能力與差異；最后思考了量販雙超的中遠期盈利趨勢、自有品牌戰(zhàn)略以及潛在估值演繹空間。

量販業(yè)態(tài)優(yōu)，遠期仍有較大成長空間。對比其他萬店業(yè)態(tài)，量販零食模型從回本周期、資金規(guī)模效益等角度看依舊具備較強競爭力。同時以湖南成熟市場為錨，并結(jié)合各省人口、消費水平、地租等供需參數(shù)，測算全國理論開店空間約8.6萬家；同時，參照海外折扣業(yè)態(tài)的滲透率，量販渠道未來仍有較大成長空間。 

垂類&萬店只是折扣化業(yè)態(tài)基業(yè)長青的第一步，橫向拓品是做難而正確的事。在創(chuàng)業(yè)原點，垂類量販vs復合品類折扣化 是做“容易且正確”的事。但伴隨萬店規(guī)模優(yōu)勢、精細化運營、供應鏈效率等核心能力形成，折扣超市有助于優(yōu)化單店模型、打開龍頭拓店空間等；且對比全球折扣龍頭唐吉訶德，UNY店型在品類拓寬后 營收、客戶數(shù)、利潤都有明顯提升。

量販雙超多強的格局逐步穩(wěn)固，選品/拓品邏輯系雙超核心差異。量販龍頭從跑馬圈地到兼并收購，兩超多強的競爭格局清晰。聚焦雙超差異：鳴鳴很忙與萬辰門店區(qū)域分布錯位，各有優(yōu)勢市場；ROE視角看：鳴鳴很忙規(guī)模領(lǐng)先、周轉(zhuǎn)動銷快，而萬辰盈利表現(xiàn)更好。 從未來拓品、門店迭代視角看，很忙發(fā)力點在縱向調(diào)結(jié)構(gòu)、布局自有商品/品牌，側(cè)重規(guī)模、單店以及加盟商生態(tài)；而萬辰側(cè)重橫向拓品，更注重利潤。

雙超短期盈利爬坡，中遠期靠自有品牌戰(zhàn)略打開龍頭量、利、估值提升空間。伴隨行業(yè)競爭格局清晰，龍頭收縮費用補貼以及規(guī)模效益體現(xiàn)，量販雙超盈利提升趨勢顯露。而從中長期 國內(nèi)折扣零售龍頭發(fā)展來看，打造自有品牌是其實現(xiàn)規(guī)模增長、量利齊升的關(guān)鍵。 鳴鳴很忙的自有品牌戰(zhàn)略：短期服務于品類規(guī)劃，而不是盈利導向；側(cè)重點在打造差異化、提供更高附加值、匹配未來需求以及沉淀消費心智等。 而從估值視角看，唐吉訶德等折扣龍頭在自有品牌等戰(zhàn)略驅(qū)動下業(yè)績持續(xù)成長，PE估值達30X以上。