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從理論分析到現(xiàn)實觀察：“存款搬家”如何影響A股？股票配置偏好的均值回歸，可以視為居民存款搬家的本質(zhì)，當(dāng)前 AIAE 指標(biāo)仍處于中低水平，還有較大上升空間。我國居民超額存款規(guī)?；蜻_(dá) 到 60 萬億元，形成速度已經(jīng)開始放緩，居民存款搬家或剛剛拉開帷幕。 保險和理財是目前存款搬家的關(guān)鍵渠道，今年有望提供約 7000 億元中長 期資金。但二者也迫切需要提高權(quán)益配比，同時固收+與多資產(chǎn)策略迎 來新機遇，紅利資產(chǎn)或最終受益。當(dāng)前市場正在向牛市第二階段轉(zhuǎn)換， 產(chǎn)業(yè)景氣和具體資金渠道對市場風(fēng)格和行情結(jié)構(gòu)具有顯著影響。居民高 風(fēng)偏資金入市還需市場情緒再度升溫的觸發(fā)，屆時個人投資者可能通過 ETF 或直接入場，有利于成長風(fēng)格的演繹。主動型公募仍然存在凈贖回 壓力，但有望在景氣賽道方向上率先形成資金正反饋。

存款搬家的本質(zhì)：居民資產(chǎn)配置偏好的均值回歸。在特定的環(huán)境條件下， 股票配置偏好會均值回歸，可以視為居民存款搬家的本質(zhì)原因。AIAE 指標(biāo)是觀察投資者權(quán)益配置比例和預(yù)測長期權(quán)益回報的有效指標(biāo)，當(dāng)前 AIAE 指標(biāo)仍處于中位偏低水平，后續(xù)還有較大的上升空間。

存款搬家的現(xiàn)實觀察：超額存款放緩，存款搬家拉開帷幕。我國居民部 門境內(nèi)人民幣存款規(guī)模超過 160 萬億元，其中超額存款規(guī)模或達(dá)到 60 萬億元。近期數(shù)據(jù)來看，超額存款的形成速度已經(jīng)開始放緩，一方面由 于居民對未來經(jīng)濟狀況預(yù)期的“至暗時刻”或已過去，另一方面則是因 為占居民金融資產(chǎn)最大部分的房產(chǎn)神話被打破。在廣譜利率趨勢下行的 背景下，居民存款搬家的行為或剛剛拉開帷幕。

存款搬家之對 A 股整體影響。在存款利率不斷下調(diào)、權(quán)益資產(chǎn)吸引力不 斷上升的背景下，越來越多的資金從低風(fēng)險低收益的銀行存款轉(zhuǎn)向保險 基金股票等更高收益的領(lǐng)域。對股市來說，這意味著增量資金的流入， 有利于推動 A 股估值中樞上移和指數(shù)上漲。AIAE（修正）指標(biāo)預(yù)測萬 得全 A 未來三年年化回報為 7.48%（從今年 6 月底開始）。

存款搬家之中長期資金入市。保險和理財是目前存款搬家的關(guān)鍵渠道， 今年有望提供約 7000 億元中長期資金。但二者也面臨著收益率持續(xù)下滑 的現(xiàn)實挑戰(zhàn)，迫切需要提高權(quán)益配比以提升產(chǎn)品吸引力；與此同時，固 收+與多資產(chǎn)策略性價比提升，有望迎來新的發(fā)展機遇。在存款搬家的 背景下，紅利資產(chǎn)或最終受益于中長期資金入市。

存款搬家之高風(fēng)偏資金入市。當(dāng)前市場正在向牛市第二階段轉(zhuǎn)換，該階 段以基本面改善為核心特征，增量資金流入景氣賽道，產(chǎn)業(yè)景氣和具體 資金渠道對市場風(fēng)格和行情結(jié)構(gòu)具有顯著影響。對于居民端的高風(fēng)險偏 好資金而言，目前來看可能還需市場情緒再度升溫的觸發(fā)，屆時個人投 資者可能通過 ETF 或直接入場，有利于成長風(fēng)格的演繹。主動型公募整 體仍然存在凈贖回壓力，但有望在景氣賽道方向上率先形成資金正反饋。