蜜雪集團研究報告：高效平價“甜蜜流”+IP引力，加速“鏈”接全球.pdf

蜜雪集團研究報告：高效平價“甜蜜流”+IP引力，加速“鏈”接全球。

蜜雪集團：平價現制飲品之王，邁向全球化征程

深耕高質平價茶飲近 30 年，已成長為中國第一、全球第四的現制飲品企業。蜜 雪通過供應鏈整合重構茶飲價值鏈，實現“加盟商越賺錢，雪王越強大”的正循 環，2024 年公司 97.5%收入來自商品和設備銷售，食材已實現 60%自產。截至 2024 年底，蜜雪集團門店數量達到 4.6 萬家，覆蓋中國及海外 11 個國家，其中 中國內地 41584 家，海外 4895 家。近年開始加碼探索下沉咖啡市場潛力，目前 幸運咖全國門店數量已經突破 6000 家。2021-2024 年公司門店終端銷售從 228 億元增長至 583 億元，CAGR 達 36%。中長期維度我們預計蜜雪集團（含幸運 咖）全球開店空間有望達到 10 萬家。我們預計 2025-2027 年公司營收為 312.4/367.4/419.3 億元，yoy+25.8%/17.6%/14.1%，凈利潤 57.65/69/79.8 億元， yoy+29.9%/19.7%/15.7%。

現制飲品：國內人均杯量蘊育大機遇，海外隨“絲綢之路”播種全球

國內：灼識咨詢預估 2024 年中國現制茶飲/現制咖啡市場規模為 3127/2151 億元， 2023-2028 年的 CAGR 分別為 17.3%/19.8%。其中低價現制飲品憑借體驗感和性 價比潛力更足，有望進一步替代非商業/即飲飲品。2023 年中國人均現制飲品年 消費量僅為 22 杯，顯著低于成熟市場，未來五年有望實現翻倍。全球：2018-2023 全球現制飲品市場規模從 5989 億美元增長至 7791 億美元，預計 2028 可增長達 11039 億美元，其中東南亞增速最快，歐美為全球貢獻重要增量。同時，全球外 賣滲透提升助推現制飲品即時可得性，加速發展&中國茶飲出海。傳統沖泡茶早 已隨中國絲綢之路和英國殖民時期出海。文化和口味均有被認同基礎，現制茶 飲商業轉化升級再次鏈接全球。

極致供應鏈硬實力+共贏聯盟體系+IP 情感共鳴構筑蜜雪深厚護城河

供應鏈：公司擁有業內最大規模端到端供應鏈體系，涵蓋采購、生產、物流、研 發和品質控制等環節，相對更深供應鏈亦是其較低定價仍能保持更優利潤率的關 鍵。加盟管理：在選址、店型、運作和營銷方面公司對加盟商實行標準化管理， 單店模型優異。2024 年底，公司共有 20976 個加盟商，多店率為 2.22，優于同 業。雪王 IP：從功能滿足到情感占領，跨界深度動畫內容，拓展品類邊界引擎。