亞翔集成研究報(bào)告：迎接海外業(yè)務(wù)重估.pdf

亞翔集成研究報(bào)告：迎接海外業(yè)務(wù)重估。新加坡是全球半導(dǎo)體產(chǎn)能遷移浪潮中的避險(xiǎn)首選，未來發(fā)展空間廣闊。半導(dǎo)體是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，是各國(guó)科技競(jìng)賽的主戰(zhàn)場(chǎng)，處在大國(guó)博弈漩渦之中。由于 全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性加劇，各國(guó)政府和半導(dǎo)體廠商更加重視半導(dǎo)體供 應(yīng)鏈的安全性。受美國(guó)對(duì)華芯片技術(shù)封鎖的影響，中國(guó)芯片供給風(fēng)險(xiǎn)抬升， 全球半導(dǎo)體投資加速流向東南亞地區(qū)以尋求中國(guó)的產(chǎn)能替代。而新加坡地處 東南亞的中心位置，其政治中立性凸顯避險(xiǎn)價(jià)值。并且，新加坡長(zhǎng)期對(duì)美逆 差，在特朗普政府“對(duì)等關(guān)稅”政策中僅被加征10%“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，遠(yuǎn) 低于其他東南亞國(guó)家。跨國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)為了規(guī)避未來關(guān)稅政策的不確定性， 原本規(guī)劃在東南亞地區(qū)的投資將優(yōu)先考慮落地新加坡。

亞翔集成技術(shù)工藝領(lǐng)先，連續(xù)在新加坡斬獲重大半導(dǎo)體工程訂單。亞翔集成 是半導(dǎo)體潔凈室系統(tǒng)集成工程專業(yè)服務(wù)商，與臺(tái)灣母公司共享客戶資源和工 藝技術(shù)能力，借助臺(tái)資半導(dǎo)體廠商的海外投資項(xiàng)目積累相關(guān)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，持續(xù) 深化海外布局。過去三年公司連續(xù)斬獲聯(lián)電（UMC）新加坡12寸晶圓廠項(xiàng)目、 VSMC新加坡12寸晶圓廠項(xiàng)目等重大海外訂單，推動(dòng)公司整體新簽訂單大幅 增長(zhǎng)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)觀察，公司承接的項(xiàng)目均有后續(xù)擴(kuò)建計(jì)劃，全球政治經(jīng) 濟(jì)不確定性增強(qiáng)的背景下，新加坡半導(dǎo)體產(chǎn)能擴(kuò)建需求仍然旺盛，我們認(rèn)為 公司有望在新加坡市場(chǎng)持續(xù)獲取重大項(xiàng)目訂單。

估值顯著低于同業(yè)，海外業(yè)務(wù)有望迎來重估。亞翔集成估值水平顯著低于同 業(yè)可比公司，近年來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并未帶動(dòng)估值提升，我們認(rèn)為主要源于市場(chǎng)認(rèn) 為后續(xù)海外大型晶圓制造項(xiàng)目落地節(jié)奏以及公司未來能否持續(xù)拿到大訂單 均具有不確定性，所以并未在公司海外大訂單連續(xù)的假設(shè)下給予公司海外業(yè) 務(wù)相應(yīng)的估值。而我們認(rèn)為公司海外業(yè)務(wù)具有連續(xù)性，未來的估值空間主要 來源于海外業(yè)務(wù)的估值重塑。