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亞翔集成研究報告：內外投資東風勁，盈利續航景氣長。

高端電子客戶粘性較高，先進制程建設經驗豐富

高端電子廠房投資金額較大，潔凈室工程價值量僅占 10~20%，但對產品良 率影響較大，為降低投資風險、及時交付及提升產品良率，業主通常會選擇 經驗豐富、行業領先的工程服務企業進行合作。亞翔集成在潔凈室領域深耕 20 余年，憑借豐富的項目經驗、優秀的項目協調能力及持續技術開發，與 聯電、長鑫、長存、中芯等頭部客戶均建立良好的合作關系。公司 24 年半 導體行業收入 53 億，在國內電子潔凈室工程中市占率約 3.2%，位居前列。

國內資本開支維持景氣，深耕新加坡搶占東南亞機遇

國內，短期頭部企業新建廠計劃放量；中長期 AI 變革引領先進制程需求， 國產替代加速。海外，東南亞借助低勞動成本、稅收優惠等，成為全球半導 體產業鏈的遷移重地。亞翔集成外資頭部客戶覆蓋度較高，深耕新加坡市場， 22 年以來先后落地聯華電子訂單約 49 億元、VSMC 訂單約 38 億元，3 年 新加坡區域收入增加了 7 倍。半導體制造業是新加坡的經濟引擎之一，政府 承諾 21-25 年投入約 180 億新元推動研發創新，我們預期新加坡半導體產 業投資持續景氣，公司籌備新加坡子公司看好長期發展，輻射東南亞區域。

我們與市場觀點不同之處

市場擔心公司下游電子領域投資周期性較強，需求持續性或難以為繼，而公 司近年收入規模持續創新高，高增速或難以持續。但我們認為，一方面在全 球 AI 發展、供應鏈轉移背景下，本輪半導體產業投資周期較長；另一方面， 公司境內業務穩固發展，境外發展處于起步階段，繼突破新加坡市場后，有 望搶抓東南亞整體機遇；最后，我們認為潔凈室作為高端制造領域的配套產 業，下游需求涵蓋范圍較廣，對沖單一領域投資波動能力較強。