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中原傳媒研究報告：優質地方教育出版，高分紅強安全邊際，新業務未來可期。中原傳媒：河南省地方國有出版。公司是河南省唯一上市的國有文化企業，實 際控制人為河南省人民政府。公司旗下子公司覆蓋出版、發行、印刷、教育服 務等領域，產業鏈完整且逐步實現產業轉型深化數智賦能。營收結構看，出版 +發行業務占比穩定在75%以上（24年發行/出版業務分別占比57%/23%）。

中原傳媒主業擁有牌照優勢+穩健度高。公司具備教材出版資質以及河南省教材及 評議教輔唯一發行渠道資質，核心壁壘體現在出版+發行兩個環節。1）量角度： 教育剛需屬性突出，在校學生數直接決定行業的用戶基數，近四年河南省K12 學生總量始終維持在1850萬人左右，穩健度高。結構拆分看，由于存在升學 滯后效應和學段需求差異影響，河南省高學段人數增長率高于全國平均水平， 且高年級教輔價值量相對較高，預計主業韌性好于全國大盤。此外，中長期看 政策有望支撐出生率回暖。2）價角度：教材及評議類教輔遵循國家指導定價 原則，實行“微利保供”模式。對比全國及河南省各學段課本平均定價來看， 河南省各學段定價略低于全國平均水平，或存在政策框架內溫和提價的可行 性。

職教、市場化教輔、AI+教育有望帶來潛在增量空間。1）職業教育：目前公司 依托河南省759所職業院校、298萬在校生形成了較大的省內職教空間。2） 市場化教輔：公司拓展零售市場具備一定優勢，①具備深厚線下渠道壁壘且零 售市場尚待開發；②具備內容資源與品牌優勢，在河南省推薦目錄中占比靠前； ③河南省人口龐大且復讀人數眾多，若零售比例（或價格）適當提升，向上具 備增量。3）布局河南省中小學智慧教育平臺矩陣：河南省共有中小學約2.3萬 所（含教學點），當前滲透率僅1.3%，公司預計3-5年內實現智慧教育平臺全 省覆蓋。此外，公司與騰訊云合作積極于平臺上開發AI教育功能。

中原傳媒具備高分紅能力及意愿，安全邊際高。分紅意愿來看：實控人河南省人民 政府擁有絕對話語權，高分紅符合其意愿；且公司出版+發行業務穩定，資本 開支少，分紅穩定性高。分紅能力來看：公司賬上資金充沛且閑置度高，經營 現金流健康，具備穩定高分紅能力。安全邊際來看：公司安全邊際高，類現金 幾乎可覆蓋市值。