自由現(xiàn)金流資產(chǎn)系列專題報告：分紅能力盤點，周期&公用篇.pdf

自由現(xiàn)金流資產(chǎn)系列專題報告：分紅能力盤點，周期&公用篇。本篇報告針對周期資源&公用服務(wù)類行業(yè)利潤分配方式、資本開支力度、盈 利能力變化、潛在/實際股東回報水平做出梳理盤點，并將細分行業(yè)劃分為穩(wěn) 定現(xiàn)金流資產(chǎn)、現(xiàn)金流改善、高資本開支階段等幾類，供投資者參考。

周期資源型

1）較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流資產(chǎn)：潛在紅利屬性釋放空間由高至低依次為工業(yè)金 屬、石化、港口，資本開支力度均在 1.5 以下，F(xiàn)CFF/EBITDA 基本穩(wěn)定在 30%： 工業(yè)金屬：25Q1 現(xiàn)金流比例 33%，具備較大股東回報提升空間 石化：25Q1 現(xiàn)金流比例 26%，盈利周期熨平、現(xiàn)金流穩(wěn)定 港口： 25Q1 現(xiàn)金流比例 33%，市場或已充分認知其穩(wěn)定現(xiàn)金創(chuàng)造能力。

2）行業(yè)邏輯演變帶來現(xiàn)金流改善：航運受益于近年來地緣事件頻繁、運價 大波動的時代背景，農(nóng)業(yè)則正發(fā)生開支周期轉(zhuǎn)向平穩(wěn)階段的積極變化： 航運：25Q1 現(xiàn)金流比例 41%，地緣事件頻繁、運價大波動時代 農(nóng)業(yè)：25Q1 現(xiàn)金流比例 34%，開支周期進入平穩(wěn)階段 。

3）景氣周期承壓：雖然資本開支力度下降，但 EPS 壓力較大，包括煤炭、 鋼鐵、建材、航空機場、地產(chǎn)： 煤炭：25Q1 現(xiàn)金流比例 25%，煤價下跌與開支高位持續(xù)矛盾 鋼鐵：25Q1 現(xiàn)金流比例 42%，去庫影響顯著 建材：25Q1 現(xiàn)金流比例 28%，股東回報提升空間有限 航空機場：25Q1 現(xiàn)金流比例 64%，盈利規(guī)模與疫情前接近 地產(chǎn)：25Q1 現(xiàn)金流階段性修復(fù)，去庫補充現(xiàn)金流 。

4）仍處高資本開支階段：資本開支力度均在 2 以上，行業(yè)邏輯仍以擴張為 主，包括貴金屬、能源金屬、化工、建筑： 貴金屬：25Q1 現(xiàn)金流比例 8%，金價大漲帶動資本開支力度跳升 能源金屬：25Q1 現(xiàn)金流為負，盈利周期低位開支力度不減 化工：25Q1 現(xiàn)金流比例 11%，投入擴張仍為行業(yè)主旋律 建筑：25Q1 現(xiàn)金流比例 30%，但需注意少數(shù)股東損益及償債損耗

公用服務(wù)型

1）較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流資產(chǎn)：水電、鐵路公路，市場定價較為充分，潛在紅 利屬性釋放空間一致： 水電：25Q1 現(xiàn)金流比例 33%，新能源裝機提升資本開支力度 鐵路公路：25Q1 現(xiàn)金流比例 37%，穩(wěn)定運營創(chuàng)造現(xiàn)金流。

2）開支存在收縮空間：燃氣、環(huán)保，當前資本開支力度仍在 1.5-2 之間但趨 勢向下，基于維護性資本開支假設(shè)，燃氣的潛在紅利釋放空間較環(huán)保更大： 燃氣：25Q1 現(xiàn)金流比例 19%，關(guān)注開支效率進一步提升進程 環(huán)保：25Q1 現(xiàn)金流仍為負，重資產(chǎn)行業(yè)擴張期尾聲 3）仍處高資本開支階段：火電&風電&核電，當前現(xiàn)金流仍為負： 火電&風電&核電：高資本開支下現(xiàn)金流均為負，關(guān)注遠期現(xiàn)金流釋放。