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賽富時研究報告：CRM行業龍頭，“PaaS+SaaS”核心優勢穩固，AI有望貢獻新增量。Salesforce作為全球CRM行業龍頭，憑借“PaaS+SaaS”雙輪驅 動模式構建深厚護城河。其產品矩陣覆蓋銷售云、服務云、營銷 云、電商云等全鏈條數字化能力。公司作為成熟的SaaS公司， 已經度過了早期重投入階段，同時公司近年來也降低了大規模的 并購重組，業務端其訂閱&支持業務邊際收入遠大于邊際成本， 預計未來公司營業費用率仍有下降空間，未來公司利潤率仍有進 一步提升空間，我們看好公司長期利潤釋放邏輯。AI時代下，公 司具備數據、Know-How等核心優勢，看好公司Data Cloud、 Agentforce對營收的貢獻。

Salesforce作為全球CRM行業龍頭，憑借“PaaS+SaaS”雙輪驅 動模式構建深厚護城河

其產品矩陣覆蓋銷售云、服務云、營銷云、電商云等全鏈條數字 化能力，服務超55,000家企業，根據Gartner最新數據顯示，公 司在全球CRM市場份額已突破24%，連續8年穩居行業榜首； 此外公司憑借“PaaS+SaaS”穩固公司核心生態；公司核心優勢 體現在：1）基于元數據驅動的云原生架構，支持低代碼開發與 生態擴展，AppExchange匯聚超7000個應用；2）Einstein GPT 實現智能預測與自動化決策，25財年Data Cloud年ARR增速達 120%；3）25年積累的CRM領域Know-how與跨行業數據資產，形 成難以復制的競爭壁壘。

費用仍有下行空間，看好長期利潤釋放

賽富時23-25FY經調整營業利潤率分別為22.5%、30.5%、33.0%， 主要系優化訂閱收入組合及削減營業費用率開支所致，公司作為 成熟的SaaS公司，已經度過了早期重投入階段，同時公司近年 來也降低了大規模的并購重組，業務端其訂閱&支持業務邊際收 入遠大于邊際成本，預計未來公司營業費用率仍有下降空間，未 來公司利潤率仍有進一步提升空間，我們看好公司長期利潤釋放 邏輯。

“AI+Data”成為新的增量；在AI時代下我們認為公司核心AI相關收入主要體現在：1）Data Cloud：Data Cloud 提供了一個橋梁，可以利用跨多個組織、Marketing Cloud、網絡參與、跨倉庫和湖屋的數據，將其用于 AI、分 析和自動化。截至2026Q1財報，Data Cloud業務實現年度經常性收入（ARR）10億美元，同比增長高達120%， 成為公司增長最快的業務模塊之一。管理層明確將其作為未來核心增長引擎。2）Agentforce：Agentforce 是 Salesforce 基于其 PaaS 平臺、Data Cloud 數據資產及 CRM領域多年行業 Know-how構建的AI驅動型智能體平 臺。通過整合Einstein GPT、低代碼開發工具及跨云數據中臺，可快速生成銷售、客服、營銷等場景的自主智能 體。我們預計，基于客服環節10%左右的Agentforce滲透率，客服Agentforce收入在公司整體CRM Agentforce 占比為60%的假設下，預計26財年有望帶來5億美金左右Agentforce收入。