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山東黃金研究報告：內(nèi)增外延，有望充分受益于金價上行周期。資源稟賦優(yōu)勢突出的國內(nèi)黃金領(lǐng)先企業(yè)。公司于 2003 年上市，通過持續(xù)整合及內(nèi)部挖潛， 擁有三山島、焦家金礦、貝拉德羅金礦等 16 座境內(nèi)外在產(chǎn)金礦，主力礦山位于山東膠東 地區(qū)，是世界第三大黃金富集區(qū)。截至 2024 年底，公司共擁有權(quán)益黃金資源量 2058 噸， 平均品位 2.35 克/噸，資源稟賦優(yōu)異。24 年公司礦金產(chǎn)量 46 噸，相當于國內(nèi)礦山企業(yè)礦 產(chǎn)金總量的 15%，年產(chǎn)黃金 1 噸以上的礦山達到 12 家。

內(nèi)增外擴，資源實力持續(xù)增強。通過內(nèi)增外擴，24 年較 21 年公司礦產(chǎn)金資源量增長近 80%。 對外積極開展資源并購：公司 2023 年收購銀泰黃金（現(xiàn)更名為山金國際）控制權(quán)，增厚 公司資源實力，山金國際旗下在產(chǎn)金礦品質(zhì)優(yōu)良，成本較低；公司完成西嶺金礦探礦權(quán)收 購工作，并與三山島金礦采礦權(quán)實現(xiàn)整合，成功競得大橋金礦外圍探礦權(quán)，完成包頭昶泰 礦業(yè) 70%股權(quán)并購。對內(nèi)持續(xù)發(fā)力探礦增儲：2024 年公司累計投入探礦資金 5.9 億元， 完成探礦工程量 57 萬米，探礦新增金金屬量 58.8 噸，實現(xiàn)增儲量大于產(chǎn)量。

多項在建工程，資源優(yōu)勢加速向經(jīng)濟優(yōu)勢轉(zhuǎn)化?？ǖ壑Z項目：24 年 11 月試生產(chǎn)，達產(chǎn)后 預計平均年產(chǎn)金 8.4 噸；焦家礦區(qū)整合項目：正在進行二期工程施工，達產(chǎn)后預計年產(chǎn)金 18.854 噸；新城金礦整合項目：達產(chǎn)后預計年產(chǎn)金 7.77 噸；西嶺金礦和三山島金礦整合 項目：已取得 495 萬噸/年整合采礦許可證，達產(chǎn)后產(chǎn)金 13.386 噸；甘肅金舜礦業(yè)：預計 達成后年產(chǎn)黃金 5-6 噸。

貴金屬價格上行趨勢不變：黃金本質(zhì)為金融產(chǎn)品，具備收益性、安全性和流動性三重屬性， 2022 年后在俄烏沖突催化下，美元儲備信用弱化，黃金核心定價因素由收益性轉(zhuǎn)向安全性， 主導金價上行趨勢，當前我國央行黃金儲備占比 6.5%，橫向?qū)Ρ热蕴幱谄退剑斍叭?全球化趨勢難以改變，全球信用格局重塑仍將繼續(xù)，金價上行趨勢不變，公司有望充分受 益。