軍工行業2024年報及2025一季報總結：長夜將盡，鐵甲迎春.pdf

軍工行業2024年報及2025一季報總結：長夜將盡，鐵甲迎春。行業整體：價格調整壓力顯著，2024/2025Q1 歸母凈利潤同比-36%/- 10%。2024/2025Q1，軍工行業 167 家重點上市公司實現總營收 7585.75 億元（+1.17%）/ 1499.52 億元（+1.20%）；實現總歸母凈利潤 270.10 億 元（-36.27%）/72.38 億元（-9.72%），2024Q4 成為行業近十年唯一一個 單季度凈利潤為負的季度，2024 年行業整體毛利率 17.97%（-1.89pct）； 整體凈利率 3.56%（-2.09pct），盈利能力滑入底部區間。但從資產負債表 來看，2024 年軍工總預付同比+11.56%，2025Q1 總預付同比+9.35%，環 比+10.36%，反映企業向上游購貨的意愿增強，或可認為行業新一輪景氣 周期已在蘊育。從資本開支來看，2024 年，軍工行業購建固定資產等支付 的現金總額同比+7.70%，表明行業內上市公司仍在積極進行擴產建設，或 反映行業下游需求確定性仍較高。

看軍工子板塊：25Q1 地面裝備板塊利潤表迎來改善，航空預收預付已處低 位可關注新一輪景氣啟動。收入端來看，2024 年實現同比正增長板塊為船 舶（+11.29%）、航空（+3.48%），2025Q1 實現同比正增長板塊為地面裝 備（+22.66%）、船舶（+11.75%）、軍工電子（+1.11%）；利潤端來看， 2024 年 僅 船 舶 （ +108.24% ） 實 現 同 比 正 增 長 ， 2025Q1 船 舶 （+211.13%）及地面裝備（+17.87%）實現同比正增長，船舶賽道受益造 船周期增長顯著，而地面裝備板塊在 25Q1 改善明顯。資產負債表來看， 航空領域預收預付均下降顯著，但航空存貨在 2024 年仍維持 9.19%同比增 速，或反映行業仍在積極備產，預期未來仍有充沛的訂單任務，軍工電子 板塊 2025Q1 預付款項同比+14.68%，或反映積極備產備貨、板塊收入有 望實現修復。此外，航空領域 2024 年資本開支同比+12.77%，或反映對未 來需求的樂觀預期。

看細分產業鏈環節：賽道分化，消耗彈藥合同負債&存貨增長提速，或成為 行業最快恢復環節。軍工原材料端，碳纖維 2024 年收入+6.09%、利潤 +2.56%，25Q1 收入+11.65%、利潤+10.28%，成為唯一收入利潤同比雙 增的軍工新材料細分環節。航空中游制造端，機加環節 2024 年合同負債 +50.96%、2025Q1 合同負債+49.78%反映中游訂單改善。航空主機廠端合 同負債消化明顯，或處于新一輪訂單周期前夕。消耗彈藥在 2024 年利潤表 承壓嚴重的背景下，2025Q1 有收入端改善，且在 2024/2025Q1，合同負 債分別同比+21.33%/+19.41%，存貨分別同比+18.49%/+26.98%，增長提 速，或將推動消耗彈藥領域成為軍工行業最先恢復的細分賽道之一。