航空機(jī)場(chǎng)行業(yè)2025專題分析：新周期起點(diǎn)，再論航空供需差.pdf

航空機(jī)場(chǎng)行業(yè)2025專題分析：新周期起點(diǎn)，再論航空供需差。航空需求結(jié)構(gòu)形成新常態(tài)。航空業(yè)經(jīng)歷2020-2022年極端低谷后，用了2023-2024 兩年時(shí)間恢復(fù)至2019年的客流量；同時(shí)，行業(yè)深受宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)際關(guān)系等影響，需 求結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化：淡旺季效應(yīng)更強(qiáng)化，2024年月度旅客量yoy（2019）在8月、 4 月達(dá)峰、谷值，分別為19.1%/5.3%；國(guó)際線需求雖已恢復(fù)9成以上，但不同區(qū)域 市場(chǎng)分化嚴(yán)重，同時(shí)境外承運(yùn)人份額下降。新常態(tài)下，存量供給（機(jī)隊(duì)）與需求表 現(xiàn)錯(cuò)配，業(yè)績(jī)波動(dòng)性加劇。

供應(yīng)鏈不暢壓制2030年前供給。2024年波音、空客分別交付商業(yè)飛機(jī)348、766 架，僅為兩家公司各自歷史高點(diǎn)的43%（2018年）、89%（2019年）。全球航空 需求復(fù)蘇下，波音、空客儲(chǔ)備訂單分別達(dá)6246、8658架，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)新下訂單較難 在2030年之前交付。頭部租賃商在租率持續(xù)高于景氣線、平均剩余租約超過6年。 而國(guó)內(nèi)機(jī)隊(duì)機(jī)齡老化、航司機(jī)隊(duì)管理策略的切換，給未來供給擴(kuò)張速度再添不確定 性；國(guó)產(chǎn)飛機(jī)交付雖能一定程度緩解壓力，但難以扭轉(zhuǎn)中期供給趨緊局面。

2025年有望成供需差反轉(zhuǎn)起點(diǎn)。預(yù)計(jì)2024年較2019年飛機(jī)運(yùn)力擴(kuò)容（座位系數(shù)加 權(quán)后）10%以內(nèi)，而需求增速超過10%，總量供需增速相較2019年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)； 但對(duì)比2019年，飛機(jī)利用小時(shí)尚有4.8%閑置，導(dǎo)致實(shí)際需求缺口達(dá)3.1%。2025 年得益于國(guó)際線高恢復(fù)程度、持續(xù)增長(zhǎng)的總量需求填補(bǔ)結(jié)構(gòu)性缺口，測(cè)算供需差 0.4%（需>供），有望迎來2020年后首次轉(zhuǎn)正；展望中期，供給慢變量作用下，測(cè) 算2026-2029 年供需差擴(kuò)張至4-5%，帶動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)率步入景氣區(qū)間。